1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4141 Table_Page 深度分析|数字媒体 证券研究报告 数字媒体行业数字媒体行业 长视频长视频：回归内容，匠心笃行回归内容，匠心笃行 核心观点：核心观点：中美中美对标来看，影视剧的观看需求稳定，对标来看，影视剧的观看需求稳定，国剧仍在国剧仍在向上突破天花板向上突破天花板。我们认为未来中国的长视频，会满足更大群体的观影需求，从过去的“网生”内容，向全量内容，特别是适合全年龄段的“现实主义”题材转型，获取更大用户公约数。平台的发展回归到内容为王，长视频本质上是最高门槛的娱乐内容供给平台，和其他互联网形态下生长出来的娱乐形态形成了足够

2、“错位”的竞争关系，我们相信较高的进入门槛和稳固的格局下，只要长视频不断打破内容创作的天花板，目前国内影视内容制作水准和欧美/日韩的差距，就是长期整个行业的向上空间所在。长视频商业模式的稳健性和持续成长性并没有被充分认可。长视频商业模式的稳健性和持续成长性并没有被充分认可。我们认为我们认为基于优质内容，会员订阅商业基于优质内容，会员订阅商业模式的稳定性和较厚壁垒带来的竞争格模式的稳定性和较厚壁垒带来的竞争格局的稳固性，高于局的稳固性，高于不少其他不少其他商业业态商业业态。会员数进入平台期，但长期来看，内容和技术驱动下仍有空间。从成长性来看，短期基于订阅价格的优化，对冲了会员的波动，以及从定价的

3、性价比来看，长期的提价能力犹存；在内容产品周期驱动会员数和 ARPU 值双增的周期，或带来新一轮的收入增长加速。我们看到国内流媒体的 UE，对标海外领先平台，仍有较大提升空间，内容制作的 ROI 和提价都成为长期驱动因子。竞争竞争格局和平台策略对比复盘格局和平台策略对比复盘。内容行业天然的分散化导致难以赢者通吃，我们看到中美流媒体渠道都是离散的，国内的市场稳固度其实高于美国（4 家+vs.11 家+）。各家平台的策略来看，爱奇艺以内容创新和 ROI 为导向，持续升级影视工业化，在优势品类（悬疑、现实主义题材）之外不断寻求创新，例如关注微小人物生活改编自散文集的 我的阿勒泰。腾讯视频通过架构调整

4、和 IP 回笼，完成了内容板块的扩充和升级，优质内容喷涌，未来加大了对现实主义和悬疑题材的布局。优酷加大了综艺的投入，剧集以悬疑、甜宠品类为核心，在新赛道布局上更重视漫改向的热血题材，较早布局港剧赛道，和其他平台形成差异化。芒果 TV 在资源上进一步和湖南卫视融合，体现为综艺制作体系和电视剧采买体系的共享，综艺制作体系保持领先，头部内容不断迭代；在电视剧加大投入，未来将有更多头部项目上线，带动内容矩阵增厚。投资投资建议建议。我们认为目前长视频商业模式的长期价值被低估，基于订阅的商业模式的稳健性，提价带来的长期利润增长趋势，商业模式的稳定性和长期成长性被低估。后续，随着更多优质内容的释出，有望提

5、振市场对业态的持续信心，推荐关注爱奇艺、芒果超媒。风险提示。风险提示。政策收紧的风险、新兴娱乐形式带来的冲击风险、艺人声誉风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-07-22 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No.BJD408 010-59136890 相关研究：相关研究：数字媒体行业:互联网巨头“短视频”与“AI+”战略，共性与差异点剖析 2024-04-09 数

6、字媒体行业:国内外修图工具 AI 进程对比：美图的产品和收费模式较为灵活 2023-11-16 AI 系列报告:美图类 APP：商业模式逐渐清晰，AIGC 加速付费心智培养 2023-08-09 -44%-34%-25%-15%-6%4%07/2309/2312/2302/2405/2407/24数字媒体沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/4141 Table_PageText 深度分析|数字媒体 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)