1、 证券研究报告|配电设备|2024年 7 月 2 2 日分析师分析师联系人联系人郭彦辰郭彦辰登记编号：S1220523110003唐叶唐叶明阳电气（301291）景气度无虞，新能源变压器龙头蓄势待发电 力 设 备 与 新 能 源 团 队电 力 设 备 与 新 能 源 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告（一）风光下游确定性叠加出海景气度驱动（一）风光下游确定性叠加出海景气度驱动l22年公司变压器及箱式变电站在风电、太阳能领域分别占有约27.25%、15.20%的市场份额，位于行业前列；新能源赛道带来高盈利能力，对比同行，明阳电气变压器的毛利率高于同行，主要是由于公司变压器出货主

2、要为海风干变，海风赛道对相关技术参数要求更高，盈利能力强劲。l出海景气度不改，公司间接出海持续推进。海外国家积极推动新能源转型，电网设施老龄化问题亟待解决，国内企业迎来出海新机，通过梳理海外供需对比，我们判断供需缺口仍在，景气度无需质疑。公司逐步全球布局。（二）竞争格局上：（二）竞争格局上：35kV35kV以下竞争激烈，新能源领域由于技术要求高，竞争格局相对更优以下竞争激烈，新能源领域由于技术要求高，竞争格局相对更优l 商业模式：框架招标，项目制招标，商业模式：框架招标，项目制招标，框架招标中华能、华电、大唐等，按年度进行框架招标。l 变压器行业壁垒存在认证资质壁垒认证资质壁垒/技术壁垒技术壁

3、垒/供应商准入壁垒供应商准入壁垒/资金壁垒。资金壁垒。（三）公司：技术参数行业领先，客户优势显著（三）公司：技术参数行业领先，客户优势显著l 公司相关参数行业领先，新能源赛道技术要求严格；通过梳理箱变/海上干变/光伏逆变一体化装置数据，公司产品技术含量高，较可比上市公司同类产品性能占优。l 客户优势显著：五大六小发电集团合作时间久，客户关系维护&新方案研发&服务响应能力强。我们预计公司 2024-2026年实现营收61.54/76.61/92.18亿元，归母净利润分别为6.46/8.40/9.70亿元，EPS分别为2.07/2.69/3.11元，PE为17/13/11倍，给予“推荐”评级。风险

4、提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。报告摘要2aV8XfVeUbU9WbZdX8OaO6MtRrRsQmQiNpPsNiNpNpMaQmMxOxNsOoQxNtRpR1三大产品线布局，盈利能力优异CONTENT目录2行业：受益于新能源高景气度，接入需求高增33行业：间接出海为主，出海蓄势待发公司：技术参数领先，客户优势显著盈利预测&风险提示45公司简介：智能电气解决方案提供商，股权结构相对集中4l公司为明阳集团旗下输配电核心子公司，专注于新能源领域智能电气解决方案提供。公司前身明阳有限于2015年成立，在2019年与中山明阳完成重组，自此业务从输配电及控制设备研发拓宽至箱式变电

5、站、成套开关设备和变压器。l 股权结构相对集中，有助于企业长期稳健发展：股权结构相对集中，有助于企业长期稳健发展：公司大股东为中山明阳，实控人与明阳智能一致，即为张传卫。总经理郭献清长期深耕变压器行业，持股比例5.61%。慧众咨询5.14%、华慧咨询4.21%为员工持股平台（少数管理层）明阳电气股权结构公司发展历程资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所中山明阳与郭献清共同出资设立。2015年公司设立以来一直从事输配电及控制设备的研发、生产和销售业务主要经营模式未发生变化。20152015年年2019年与中山明阳的业务重组完成后公司主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。2019201

6、9年年公司于2023年6月30日在深圳证券交易所创业板成功挂牌上市。公司已与“五大六小”发电集团、两大电网、两大EPC单位、通信运营商、能源方案服务商等知名企业建立了长期业务合作关系。20232023年年主营业务及主要产品5l 公司主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售。l 主要产品：箱式变电站系列：箱式变电站系列：按照一定的接线方式，将高压开关设备、变压器设备和低 压开关设备等组合在箱体内的成套配电装置，包括预装式变电站和组合式变电站。通过智能配电自动化终端对系统和设备的运行状态施行监控、保护与通信。成套开关设备：成套开关设备：发电、输电、配电和电能转换