1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 22 日 华纳药厂（华纳药厂（688799.SH）原料制剂一体化发展，濒危药材管线稳步推进原料制剂一体化发展，濒危药材管线稳步推进 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,293 1,433 1,702 1,981 2,254 增长率 yoy（%）12.7 10.8 18.8 16.4 13.8 归母净利润（百万元）183 211 263 321 378 增长率 yoy（%）13.7 15.6 24.4 22.0 17.8 ROE（

2、%）10.5 10.9 12.5 13.6 14.2 EPS 最新摊薄（元）1.95 2.25 2.80 3.42 4.03 P/E（倍）21.1 18.3 14.7 12.0 10.2 P/B（倍）2.4 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 高端化药平台支撑业绩增长，创新中药平台打开长期空间高端化药平台支撑业绩增长，创新中药平台打开长期空间。华纳药厂深耕行业二十余载，逐步建立起具有“原料制剂一体化”优势的高端化药产业化平台。产品广泛覆盖消化、呼吸、抗感染等重点治疗领域，原料药在保证自主配套供应的同时，还可对外销售。面对复杂多变的宏观环境，公司紧跟行业发

3、展趋势，加快推进仿药一致性评价审评，积极拥抱带量采购。2023 年营业收入 14.33 亿元，同比增长 10.84%；归母净利润 2.11 亿元，同比增长 15.6%。创新中药平台以濒危珍稀药材替代为核心，现有三条管线将陆续进入临床试验阶段。长期看濒危珍稀药材需求庞大，制剂类型丰富，潜在市场空间大。主力单品稳定中标集采支撑业绩，原料制剂一体化奠定规模优势。主力单品稳定中标集采支撑业绩，原料制剂一体化奠定规模优势。存量业务中吸入用乙酰半胱氨酸溶液、蒙脱石散、胶体果胶铋胶囊、兰索拉唑肠溶片、二甲双胍格列吡嗪片、聚乙二醇 4000 散等稳定中标集采。琥珀酸亚铁片、磷霉素氨丁三醇散等已通过一致性评价，

4、市场竞争温和，公司市场份额稳定提升。同时主力品类基本实现原料药和制剂配套供应，充分发挥公司规模优势。随着收入稳健增长，利润弹性有望进一步显现。独家及特色产品推广前景可观，短期有望贡献增量。独家及特色产品推广前景可观，短期有望贡献增量。多库酯钠片主要用于治疗慢性便秘，是公司独家产品，生产工艺难度较大构筑护城河。慢性便秘高发于老龄化人群，随着我国老龄化问题日群严峻，市场潜在需求广阔。法罗培南钠颗粒是青霉烯类抗生素，随着 2023 年版医保目录取消了对头孢菌素耐药或重症感染儿童患者的限制，使用范围有望扩大。公司拥有独家的颗粒剂型，推广应用前景较好。溴夫定片是治疗急性带状疱疹的特效药，目前国内仅有公司

5、和华润双鹤获批。公司正积极推进产品销售，未来有望凭借原料制剂一体化优势快速实现收入增长。前瞻布局濒危珍稀药材替代，多条管线即将进入临床。前瞻布局濒危珍稀药材替代，多条管线即将进入临床。2018 年公司参股天玑珍稀，根据 2023 年年报，持股比例为 20%。天玑珍稀是专门为与北京药物所联合开展珍稀濒危动物药材人工替代品研究而注册成立的公司，目前已有ZY-022、ZY-023、ZY-025 三条管线。ZY-022 已完成临床前研究，ZY-023、ZY-025 处于临床前阶段。2024 年 2 月 5 日，国家药品监督管理局药品审评中心起草发布了濒危动物类中药材人工制成品研究技术指导原则（征求意见

6、稿）和替代或者减去已上市中药处方中濒危药味研究技术指导原则（征 买入买入（首次首次评级评级）股票信息股票信息 行业 医药 2024 年 7 月 19 日收盘价（元）41.69 总市值（百万元）3,910.52 流通市值（百万元）3,910.52 总股本（百万股）93.80 流通股本（百万股）93.80 近 3 月日均成交额（百万元）42.81 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱： 联系人联系人 高海飞高海飞 执业证书编号：S1070122080039 邮箱： 联系人联系人 陈陈玥玥桦桦 执业证书编号：S10701220800