【研报】建材行业细分行业解读之七：建筑密封胶享集采、装配式红利密封胶迎来暖春-20200809[28页].pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年08月09日 建材 中性（维持） 基础化工 增持（维持） 鲍荣富鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 刘曦刘曦 SAC No. S0570515030003 研究员 025-83387130 庄汀洲庄汀洲 SAC No. S0570519040002 研究员 010-56793939 1福莱特福莱特

2、(601865 SH,买入买入): 业绩持续高增长，业绩持续高增长， 行业景气回升可期行业景气回升可期2020.08 2建研院建研院(603183 SH,增持增持): 业绩稳健增长，收业绩稳健增长，收 购增强实力购增强实力2020.08 3石油化工石油化工/基础化工基础化工: 行业周报（第三十行业周报（第三十一周） 一周） 2020.08 资料来源：Wind 享集采享集采/装配式红利装配式红利，密封胶迎来暖春，密封胶迎来暖春 建材细分行业解读之七：建筑密封胶 19 年密年密封胶封胶千亿市场，受千亿市场，受集采集采/装配式装配式/环保共同驱动环保共同驱动有望有望快速增长快速增长 密封胶是有“工业

3、味精”之称的胶粘剂的一种，具有防泄漏、防水、防振 动等作用。建筑密封胶是胶粘剂最大的应用市场，且竞争格局相对清晰， 我们预计 20-22 年行业有望受益于装配式建筑和节能环保需求增长，随着 环保成本压力和安全生产要求趋严，行业有望加快出清。硅宝科技、集泰 股份等龙头企业加快产能投放、加大 B 端集采渠道拓展，并积极延伸工业 胶市场，未来市占率有望实现快速提升。 19 年年建筑密封胶建筑密封胶销量销量占比近四成占比近四成，装配式，装配式有望有望贡献贡献超超百百亿市场亿市场 2019 年我国胶粘剂与密封胶销售量/销售额分别达 872 万吨/1119 亿元， 同 比增长 5.4%/8.9%，10-1

4、9 年 CAGR 6.8%/7.8%。其中泛建筑领域胶粘剂 与密封胶整体市场约 425 亿元 （胶粘剂 153 亿+密封胶 272 亿） ， 是最大的 下游应用领域。19 年建筑室温胶消耗 53 万吨、产值 73 亿元，我们预计 2020 年达 78 亿元 （幕墙 38 亿+门窗 25 亿+中空玻璃 15 亿） ， YoY+7.1%。 我们测算 2020 年装配式建筑有望带动 52 万吨密封胶需求，形成 71-105 亿元新增市场， 2025年市场规模达150-222亿元， 20-25年CAGR+17.6%。 环保环保约束加快行业约束加快行业出清，出清，密封胶利润率密封胶利润率有望有望提升提升

5、 中国胶粘剂和胶粘带行业“十三五”发展规划提出，鼓励发展无溶剂型/水 基型胶粘剂、新型热熔胶等环保节能型产品，企业研发/环保成本加大，加 快行业优胜劣汰。原材料成本一般占密封胶生产成本 90%以上，17-18 年 DMC、MDI 等原材料价格大幅上涨导致行业毛利率明显回落，部分中小企 业因为风险抵御能力差而退出， 行业进一步集中。 根据百川盈孚统计， 2019 年末国内 DMC 产能 155 万吨/年， 20-21 年较为确定的拟投产产能 31 万吨 /年， 原材料价格因供大于求有望处于低位， 密封胶企业利润率仍有望提升。 市场格局具有明显市场格局具有明显的的区域区域化特征化特征，龙头，龙头企

6、业加快全国企业加快全国产能产能布局布局 18 年建筑室温胶/密封胶收入 CR5（之江、白云、硅宝、集泰、中原）分 别为 35%/43%，CR10 为 47%/58%。龙头企业目前仍具有较强的区域集 中特征，除西北地区外，各地区建筑密封胶 TOP4 合计市场份额均在 35% 以上。2019 年末之江/白云密封胶年产能 12 万吨，集泰 10 万吨，硅宝 8 万吨，中原 6 万吨，根据在建产能规划，我们预计至 22 年末之江、集泰、 硅宝年产能均有望达到 20 万吨，龙头强者恒强。 商业模式创新商业模式创新叠加叠加下游下游领域拓展领域拓展，龙头，龙头有望有望迎来快速发展迎来快速发展期期 与五金行业