1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1电力及公用事业电力及公用事业行业深度报告同步大市行业深度报告同步大市-A(维持维持)容量电价半年考及火电板块影响测算容量电价半年考及火电板块影响测算2024 年年 7 月月 20 日日行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析电力及公用事业板块近一年市场表现电力及公用事业板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级相关报告：【山证电力及公用事业】5 月用电维持高增，来水带动水电向好-【山证煤炭公用】电力月报 2024.7.3【山证电力及公用事业】多举措共保新能源消纳，源网侧同迎成长机遇-【山证煤炭

2、公用】电力行业政策点评 2024.6.6分析师：分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：投资要点：投资要点：无论从容量还是电量角度，火电中长期需求无虞无论从容量还是电量角度，火电中长期需求无虞。受新能源发电条件限制，预计新能源电量渗透率超过 15%后（2023 年 12.7%），电力系统的成本将进入快速增长临界点，或将导致新能源风电及太阳能装机增速将有所下降。以过去 5 年风、光、水、核平均利用小时数及预测的装机量倒推测算，悲观情形下到 2030 年我国火电发电量也仍需要 5.1 万亿千瓦时，占比超过43%，仍为第一大电

3、能来源。而以最低利用小时数测算，到 2030 年至少需要火电装机 14.89 亿千瓦，即，到 2030 年我国至少要保留 14.89 亿千瓦的备用火电装机，考虑到风光消纳率可能下行及煤电装机退役情况，从容量角度，我国火电装机并没有过剩。同时，与欧洲主要国家以燃气发电作为容量保障不同，由于我国天然气对外依赖度较高，且未能掌握燃气轮机核心技术，预计我国火电装机长期仍以煤电为主。容量电价运行已半年，代理购电价格整体有所下行。容量电价运行已半年，代理购电价格整体有所下行。2024 年容量电价不是在原电价基础上做增量，而是对原电价的结构上的拆分。即理论上：2024年代理购电价格年代理购电价格2023 年

4、代理购电价格年代理购电价格-容量电价容量电价。容量电价的推出，一定程度激活了煤电企业参与市场交易的动力，间接促进了电量电价的下降。2024 年代理购电价格与容量电价之和低于 2023 年代购电价。2024 年 1-6 月全国平均代理购电价格 406.69 元/兆瓦时，比 2023 年同期代理购电价格下跌6.87%；公布折合容量电费明细的 29 省平均代购购电价格+平均容量电费423.05 元/兆瓦时，比 2023 年同期代理购电价格下跌 2.63%；但整体上近年来电力供需仍呈偏紧平衡态势，2024 年 1-6 月我国 33 个省级电网代理购电价格平均比煤电基准电价高出 9.42%，考虑容量电价

5、后 29 省代理购电价格仍比基准电价高出 14.71%。容量电价的推出抬高了煤电机组收益底部，并使收益稳定性增强。容量电价的推出抬高了煤电机组收益底部，并使收益稳定性增强。我们预计 2024-2025 年全国煤电容量电价收入预计 1121 亿元，是 2023 年电费收入的 4.62%；2026 年以后达到 1792 亿元以上，是 2023 年电费收入的 7.39%；即容量电费短期内影响较小，电量电费仍是煤电公司业绩弹性主要因素。但容量电价显著抬高了煤电公司收入底部，并提高了受益稳定性。我们测算煤电交易电价下跌到基准价 372 元/兆瓦时和 298 元/兆瓦时（基准价下浮 20%）时，煤电机组电

6、量电费收入分别为 2.02 万亿元和 1.62 万亿元，较 2023 年收入分别减少 16.67%和 33.24%；但考虑容量电价后，上述两种交易电价下，煤电收入分别为2.13万亿元和1.73万亿元（2024-2025年），底部抬高了5.54%和 6.92%；2026 年及以后煤电收入分别为 2.20 万亿元和 1.80 万亿元，底部行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2抬高了 8.86%和 11.07%。同时，若后期市场改革推进，电量电价+容量电价可突破基准价上浮 20%限制后，假设电量电价上涨到基准价