1、传奇生物传奇生物（LEGN）首发报告首发报告 买入买入 2024 年 7 月 19 日 表表：盈利摘要盈利摘要 股价表现股价表现 截至12月31日止财年度2022A2023A2024E2025E2026E总营业额（百万美元）117 285 599 935 1,351 变动70.0%143.7%109.9%56.3%44.4%股东应占溢利（百万美元）-446-518-297-195 47 每股盈利（美元）(1.40)(1.47)(0.82)(0.54)0.13市盈率55.0美元（倍）/427.5PS85.7 35.2 16.8 10.7 7.4 每股派息（美元）0.00.00.00.00.0股息

2、现价比（%）0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%资料来源:公司资料,第一上海预测 资料来源:彭博 但玉翠但玉翠 852-253219539T.hk 高小迪高小迪 852-.hk主要资料主要资料 行业 医药行业 股价 58.24 美元 目标价 75.00 美元(+28.8%)股票代码 LEGN 股数 1.82 亿股 总市值 106.16 亿美元 52 周高/低 77.32 美元/38.60 美元 每股净资产 6.4 美元 主要股东 金斯瑞生物科技股份有限公司（48.0%）全球前列细胞疗法研发公司，全球前列细胞疗法研发公司，销售放量蓄势待发销售放量蓄势待发 深耕细胞疗法创新领域，独占多发性骨髓

3、瘤二线细胞疗法深耕细胞疗法创新领域，独占多发性骨髓瘤二线细胞疗法市场市场：传奇生物专注于以 CAR-T 为代表的工程化细胞疗法研究，首款产品从研发到商业化仅花费了 7 年时间。与强生合作的西达基奥仑赛在多发性骨髓瘤来那度胺耐药患者的治疗中具有显著疗效优势，是当前唯一获 FDA 批准的二线细胞疗法。在仅获批末线治疗的情况下，西达基奥仑赛在 2023 年已取得 5 亿美元的销售额，放量速度为 CAR-T 疗法之首。多发性骨髓瘤患者仍然具有庞大的未满足需求。我们预计西达基奥仑赛二线及以上治疗的全球销售峰值能够达到 73 亿美元，覆盖约 1.9 万名多发性骨髓瘤患者。多方面举措提升产能布局，多方面举措

4、提升产能布局，25 年底年底 10000 剂目标支持剂目标支持超超35 亿亿美元美元销售销售收入收入：西达基奥仑赛供不应求，产能限制了进一步的放量。公司正采取包括工厂扩建、新建及外部 CMO 合约在内的多项举措改善产能瓶颈，并将在 2024H2 开始体现。公司计划在 2025 年底达到年产 10000 剂的目标，预计将支持超 35亿美元的产品销售收入。西达基奥仑赛积极挑战一线治疗场景，早期管线广泛探索西达基奥仑赛积极挑战一线治疗场景，早期管线广泛探索细胞治疗潜能细胞治疗潜能：基于西达基奥仑赛优秀的持续深度缓解能力，公司已布局针对多发性骨髓瘤初诊患者的两项三期临床，对包括骨髓移植在内的标准一线疗

5、法发起挑战。早期管线方面，公司广泛布局了多个创新技术平台，探索实体瘤应用场景和同种异体细胞疗法的开发。基于其独特装甲 CAR 设计的 DLL-3 管线获得诺华制药青睐，获得首付款 1 亿美元及潜在里程碑总额达11.1 亿美元。目标价目标价 75.00 美美元，首次元，首次覆盖并给予覆盖并给予买入买入评级评级：我们预计公司 24-26 年总收入为 6.0 亿、9.4 亿和 13.5 亿美元，24-26年的净利润为-3.0 亿、-2.0 亿和 0.5 亿美元。我们采用 DCF 估值法，假设 WACC 为 10%，永续增长 3%对公司进行估值，测算得出合理估值为 136.5 亿美元，对应目标价 75

6、.00 美元，较现有价格有 28.8%上升空间，首次评级为买入。第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 2024 年 7 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 2024 年 7 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司概况公司概况 公司背景公司背景 传奇生物聚焦细胞疗法尖端领域，7 年研发硕果累累，美欧日多地实现商业化。传奇生物是金斯瑞生物科技股份有限公司的控股子公司，成立于2014年。传奇生物（当时被称为“传奇项目”）在成立之初，在有限的运营空间内，团队成功研发出了单域抗体（也称为纳米抗体），并利用专有技术延长了单域抗体的半衰期。单域抗体技