【公司研究】金牌厨柜-高端厨柜龙头品类渠道扩张双轮驱动-20200807[24页].pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 金牌厨柜金牌厨柜（603180603180） 公司研究/公司深度 主要观点： 厨柜龙头地位稳固，业务布局完整。厨柜龙头地位稳固，业务布局完整。成立于 1999 年，公司主营业务从最 初的高端厨柜定制逐渐扩展至衣柜、木门、厨电等家居家电用品，随后又 延伸至整装和智能家居等。“金牌厨柜”连续 8 年蝉联“中国房地产 500 强首选厨柜品牌”，厨柜龙头地位稳固。 深耕定制家居深耕定制家居 2020 余年，公司在产品、品牌、渠道以及战略布局方面表余年，公司在产品、品牌、渠道以及战略布局方面表 现突出。现突出。产品方面，高研发投入，引流潮流。品牌方面，厨柜龙

2、头形象深 入人心。 渠道方面， 工程渠道发力， 同步拓展海外和整装渠道。 战略方面， 推动智能家居业务的发展和部署。 衣柜、大宗等腰部业务发力，驱动公司中期收入增长。衣柜、大宗等腰部业务发力，驱动公司中期收入增长。2019 年桔家衣柜 实现营业收入 3.05 亿元，同比增长 121.36%，该业务收入占比从 2017 年的 1.65%增加至 2019 年的 14.37%，已成为驱动公司收入增长的重要一极。 自 2015 年开始， 金牌厨柜的工程业务收入占比逐年提高， 2019 年实现工程 业务收入 5.05 亿元， 同比增速为 148.73%， 占总营业收入的比例为 23.76%， 该收入占比

3、较去年提升了 11.83 个 pct。工程业务收入增速已连续 4 年超过 60%。此次非公开发行，公司计划将部分募投资金用于扩建 22 万套工程衣 柜产能。未来，公司将加速衣柜和木门工程业务的开拓。 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2020-2022 年分别实现营收 24.78/30.67/38.24 亿元，同比增长 16.6%/23.8%/24.7%，实现归母净利润 2.81/3.32/3.92 亿元，同比增长 15.8%/18.3%/18.0%。2020 年 8 月 6 日收盘 价 56.39 元对应 PE 为 18.99X/16.04X/13.60 X。

4、预计竣工回暖将带动地产下 游家居市场回暖，行业层面有望受益。公司厨柜业务具备品牌和产品力等 方面的竞争优势， 衣柜和大宗业务的放量是未来三年收入增长的重要引擎， 海外、木门、整装和智能家居板块为公司中长期发展奠定基础。考虑到公考虑到公 司在厨柜市场地位稳固， 品类和渠道扩张的潜力较大， 首次覆盖， 给予 “增司在厨柜市场地位稳固， 品类和渠道扩张的潜力较大， 首次覆盖， 给予 “增 持”评级。持”评级。 风险提示风险提示：品类渠道开拓受阻，地产竣工回暖不及预期。 高端厨柜龙头，品类渠道高端厨柜龙头，品类渠道扩张扩张双轮驱动双轮驱动 投资投资评级：评级：增持增持（首次）（首次） 报告报告日期日期

5、： 2020-08-07 收盘价（元） 56.39 近 12 个月最高/最低（元） 60.71/33.41 总股本（亿股） 0.95 流通股本（亿股） 0.93 流通股比例（%） 98.15% 总市值（亿元） 53.30 流通市值（亿元) 52.31 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：虞晓文分析师：虞晓文 执业证书号： S0010520050002 电话：18505739789 邮箱： 联系人联系人：谢丽媛谢丽媛 执业证书号：S0010120050004 电话：15802117956 邮箱： 相关报告相关报告 地产后周期系列报告之深度拆解家居 家电精装修产业

6、链 7 月地产淡季不淡，小家电持续推新扩 品类扩价位 Table_ProfitDetail 金牌厨柜金牌厨柜（603180603180） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2125 2478 3067 3824 收入同比(%) 24.9 16.6 23.8 24.7 归属母公司净利润 242 281 332 392 净利润同比(%) 15.4 15.8 18.3 18.0 毛利率(%) 35.8 3