【公司研究】红相股份-投资价值分析报告：军工新秀崛起价值重估将至-20200807[38页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 军工新秀崛起，价值重估将至军工新秀崛起，价值重估将至 红相股份（300427）投资价值分析报告2020.8.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 华夏华夏 电新分析师 S1010520070003 联系人：陈卓联系人：陈卓 公司是电力检测龙头企业，通过外延并购布局军工及轨交等领域公司是电力检测龙头企业，通过外延并购布局军工及轨交等领域。随着微波器随着微波器 组件业务业绩加速释放以及电子对抗业务并表，组件业务业绩加速释放以及电子对抗业务并表，2021 年公司军工年公司军工业务业

2、务利润贡利润贡 献有望突破献有望突破 50%，从，从业绩和估值两个业绩和估值两个维度维度带来价值重估带来价值重估。参考可比公司，我们。参考可比公司，我们 预计在重组完成后，公司合理市值约预计在重组完成后，公司合理市值约 170 亿元，首次覆盖给予公司“买入”亿元，首次覆盖给予公司“买入”评评 级级，目标价，目标价 40.25 元。元。 电力检测龙头外延布局军工及轨交，价值重估将至投资价值凸显。电力检测龙头外延布局军工及轨交，价值重估将至投资价值凸显。红相股份是 电力设备检测监测领域龙头企业，2015 年至今积极外延发展，先后并购涵普电 力、银川卧龙、星波通信等公司，将业务拓展至轨交、军工等领域

3、，2020 年公 司公告拟收购志良电子，重组完成后军工、电力、轨交三大业务布局有望进一 步完善。军工业务 2019 年毛利占比约 15%，我们预计 2020 年军工业务毛利将 上升至 25%以上，2021 年进一步突破 50%，成为公司利润的主要来源，从业 绩和估值两个维度带来价值重估，这一拐点也是公司最好的投资时点。 飞机列装及导弹上量驱动，微波器组件业绩加速释放。飞机列装及导弹上量驱动，微波器组件业绩加速释放。公司微波器组件业务由 子公司星波通信承担。微波器组件主要用于军民用通信、雷达、导弹导引头等 领域，随着新型号飞机加速列装，以及实战化趋势下导弹消耗增加，微波器组 件需求持续向好。星波

4、通信生产的滤波器等微波器组件得到市场广泛认可，与 下游科研院所、军工集团等形成了稳定的配套关系，军品订单旺盛，同时星波 通信积极扩充产能，新产线有望于下半年投产。2020 年 7 月公司公告星波签订 重大合同，累计金额达 5 亿元，预计业绩有望加速释放。 实战化训练下需求提升，电抗装备业务前景向好。实战化训练下需求提升，电抗装备业务前景向好。公司公告拟收购志良电子， 布局电子对抗业务。电子对抗是现代信息化战争的关键，主要目的是破坏敌方 电子设备正常使用，并保障己方电子设备，随着我军实战化训练不断深入，电 子对抗装备需求持续上升。志良电子产品覆盖电子侦察、电磁防护、雷达抗干 扰和模拟仿真训练四大

5、细分领域，形成了完善的业务体系，各细分领域技术相 互支撑，同时志良总体技术配套级别高，产品定型后配套关系稳固，此外公司 子公司星波通信是志良的上游供应商，在重组完成后双方协同将更为密切，志 良产品竞争力有望进一步提升，预计电子对抗业务将成为公司未来发展的重要 支撑点。 技术储备雄厚渠道持续扩张，民品业务有望保持稳健增长技术储备雄厚渠道持续扩张，民品业务有望保持稳健增长。民品方面公司主营 电力检测监测设备及铁路牵引变压器等产品。一方面在电力检测监测领域公司 技术门类完善、下游品类齐全，产品基于声学、光学、电磁学、化学、电力电 子等多个学科检测，收入体量领先同业，是该领域龙头企业；另一方面公司积

6、极通过外延并购拓宽客户渠道，形成了从发电到输电再到最终用电的完整电能 流动中各场景的业务布局。考虑到电力存量资产规模巨大以及下游领域电气化 程度持续提升，电力检测监测市场有望持续扩张。公司技术储备雄厚，客群结 构和渠道结构优秀，民品业务有望保持稳健增长。 红相股份红相股份 300427 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 26.46 元 目标价 40.25 元 总股本 358 百万股 流通股本 253 百万股 52周最高/最低价 26.46/11.85 元 近1 月绝对涨幅 10.02% 近6 月绝对涨幅 40.81% 近12月绝对涨幅 38.80% 红相股份（红相股份（300427）