1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2024 年 7 月 18 日MNC 重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通全球原研药专利到期按收入计的风险敞口达全球原研药专利到期按收入计的风险敞口达 30%，市场预期仍有不足：，市场预期仍有不足：根据我们的测算，未来 3 年，有较多 MNC 大药企风险敞口（按收入计）在20%以上，但彼此差异较大，最高的 BMS 接近 70%，最低的几家不到 10%（图表 11、图表 12）。而从中期来看（到 2030 年），大多数

2、企业的敞口都在30%以上（图表13）。我们认为，目前仍存在专利悬崖的潜在影响被低估或高估的情况，尚未完全反映在相关企业的当前股价中。MNC 大药企全副武装应对专利悬崖：大药企全副武装应对专利悬崖：仿制药上市后，原研药在竞争压力下呈现量价齐跌的态势，销售额在短期内大幅滑坡、长期则往往将跌去此前峰值的 75%以上。原研药企借助多种举措减轻或延缓这一风险：1）诉讼或反向支付解决专利挑战，推迟仿制药上市时间；2）重整在疾病领域和技术路径上的重心，内生+外延双轮驱动产品线扩张，以期实现新品种放量弥补老品种滑坡。在 MNC 大药企中，我们建议重点关注阿斯利康、诺华、艾伯维、默沙东、罗氏等公司的创新管线进展

3、。中国创新药企的潜在机会仍有待被发掘：中国创新药企的潜在机会仍有待被发掘：随着中国创新药管线不断扩大、研发实力屡获验证、资产性价比显著，2H23起创新药BD出海/收并购明显提速，而且我们预计这一趋势将在 2H24-2025 年持续，海外药企的关注重心将转向创新价值和差异化显著的更新技术路径，包括 CGT、小核酸、核药、双靶/多靶抗体和 ADC 等。我们认为，中国创新药板块的估值仍未完全反映这一巨大潜力，随着更多重磅数据和交易落地，估值有较大修复空间，建议重点关注康方、康诺亚、石药、先声等公司（图表 28）。首次覆盖阿斯利康和首次覆盖阿斯利康和 BMS：我们首次覆盖阿斯利康（AZN US/AZN

4、 LN）和BMS（BMY US），分别给予买入买入和卖出卖出评级。我们看好阿斯利康相对分散的专利悬崖风险和在 ADC、呼吸/免疫等赛道上的差异化布局，公司当前股价对应17倍 2025年市盈率和1.2倍 PEG（基于核心EPS、2024-26年 EPS CAGR），相比大单品中长期成长路径清晰的可比公司（礼来、艾伯维等）仍有一定修复空间（图表 21）。对于 BMS，我们认为重磅品种专利集中到期的风险仍未完全反映在股价中，估值中枢仍将进一步下行。估值概要估值概要资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图资料来源:FactSet 医

5、医药药行行业业-跨跨国国处处方方药药企企公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3079.763.9694.60620.117.32.972.71NA百时美施贵宝BMY US沽出33.1043.15-2.4804.045NA10.73.122.75NA礼来LLY US 未评级NA905.5

6、913.73019.29068.648.848.0428.500.6强生JNJ US 未评级NA156.5810.58010.83714.313.94.794.383.2默克药厂MRK US 未评级NA125.898.6419.86414.512.76.485.152.5艾伯维ABBV US 未评级NA175.2710.89011.99515.514.127.8323.883.7诺华制药NOVN SW 未评级NA99.067.2907.94015.113.95.064.823.4辉瑞PFE US 未评级NA30.032.3202.72012.710.81.891.885.7赛诺菲SAN FP