1、1 公司报告公司报告金融金融-公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 渤海租赁渤海租赁(000415)(000415)全球租赁巨头二次启航全球租赁巨头二次启航 公司概况公司概况：股东债务危机解除，聚焦：股东债务危机解除，聚焦飞机、集装箱业务飞机、集装箱业务 渤海租赁原为产业系租赁公司，通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张，2014-2017 年期间分别收购 Seaco、Cronos、Avolon、CIT 等优质境外租赁资产，跻身全球租赁龙头。2022 年海航集团破产重整完毕，公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业，大力开展经营性租赁，形成以飞机、集

2、装箱业务为主的业务布局。从收入结构看，2023 年公司营业收入中约 80%来自于飞机业务，近 20%来自于集装箱业务。航空租赁航空租赁：供需差供需差加剧加剧飞机飞机紧缺紧缺，公司在手订单第一，公司在手订单第一 航空租赁市场规模持续扩大，渗透率稳步提升。1980-2023 年全球机队从2850 架扩张至 23561 架，经营租赁渗透率从 2.4%提升至 51.3%；行业长尾效应突出，前 20 家租赁商合计份额达 72.3%。2023 年末，Avolon 机队价值、规模分别 208.2 亿美元、576 架，分别位列全球第 4、第 3。展望后市，全球客运需求已超 2019 年，但飞机产能跌至历史低位

3、，飞机价值与租金有望延续上行；公司订单飞机达 458 架，位居行业首位，未来受益更加充分。集装箱租赁集装箱租赁：全球第三大租赁商，集运景气周期全球第三大租赁商，集运景气周期带动带动收益率提升收益率提升 从行业来看，集装箱租赁渗透率有望持续提升，2023 年末，全球约 48.5%的集装箱由租赁公司持有，预计 2027 年渗透率将达 52.6%；从格局来看，行业集中度较高，前五大集装箱租赁公司占据 84.8%的市场份额。从公司自身来看，公司自有及管理箱队规模 408.7 万 CEU，是全球第三大集装箱租赁公司，服务客户超过 750 家，在全球范围内拥有 23 个运营中心、352 个合作堆场。展望后

4、续，受益于集运景气周期，集装箱租赁业绩有望上行。财务财务表现：租赁净利差表现：租赁净利差走扩，公司业绩有望走扩，公司业绩有望改善改善 从资产端来看，飞机供需差持续加剧，渤海租赁飞机租金及飞机价值均处于上行通道，且短期内趋势难以扭转。从负债端来看，公司境外负债占比较高，2023 年末境外负债占比超八成。而当前美国就业市场走弱且金融体系流动性压力较大，叠加通胀率较高点已明显下降，美联储后续降息概率较大。同时，公司资信水平良好，子公司评级积极，融资成本有望改善。资产负债两端推动下，公司租赁净利差有望走扩，带动公司整体业绩增长。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026

5、 年营业总收入分别为 359.18、378.99、398.57 亿元，同比增速分别为+6.66%、+5.51%、+5.17%，3 年 CAGR 为 5.78%。归母净利润分别为 15.44、18.47、21.34 亿元，同比增速分别为+20.50%、+19.64%、+15.50%，3 年 CAGR 为 18.53%。鉴于公司飞机租赁业务具备显著优势，受益于飞机供需差以及美联储降息预期，公司后续租赁利差有望走扩，公司基本面有望好转。当前可比公司 2024 年 PB 均值为 0.85 倍，公司PB 仅有 0.53 倍，后续估值有望提升。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：利率上行，地缘

6、政治，上游交付延期，债务展期风险，业务变动风险。财务数据和估值财务数据和估值 2 202022 2 2022023 3 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 营业收入(百万元)31922 33675 35918 37899 39857 增长率 19.15%5.49%6.66%5.51%5.17%EBITDA（百万元）15966 21774 24513 26249 28035 归母净利润（百万元）-1987 1281 1544 1847 2134 增长率（%）-61.22%164.50%20.50%19.64%15.50%EPS（元/股）-0.32 0.2