1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 天坛生物天坛生物(600161)医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-07-15 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2024/07/12 6 个月目标价（元）28.96 收盘价（元）23.40 12 个月股价区间（元）23.1532.16 总市值（百万元）46,270.49 总股本（百万股）1,977 A股（百万股）1,977 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）8 Table_PicQuote 历史收益率曲线 T

2、able_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-10%3%13%相对收益-8%3%22%Table_Report 相关报告 天坛生物（600161）：盈利能力显著提升，看好公司长期发展-20240430 天坛生物（600161）：采浆量持续提升，看好公司下半年持续发力-20230830 强烈推荐需求端成长确定性高的血制品板块-20240710 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 证券分析师：杨绪朋证券分析师：杨绪朋 执业证书编号：S0550524030001 010-6321089

3、0 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 血制品龙头企业，血制品龙头企业，看好看好长期投资价值长期投资价值 核心观点核心观点：Table_Summary 本篇报告相比与市场其他报告区别在于：本篇报告相比与市场其他报告区别在于：需求端方面，我们针对白蛋白和静丙的未来市场空间进行了分析，除了对比海外其他国家的使用水平之外，我们更结合了国内的临床应用指南与证据，论证白蛋白和静丙未来的市场潜力；供给端方面，我们对公司浆站数量及采浆年限进行了分析，天坛生物 0-3 年内的新运营浆站占比位于行业第一，此外还有大量已批未运营浆站未来也将有序投入运营，公司采浆量增长潜力大；吨浆盈利方面，除了关注

4、公司传统小制品拿证外，我们更着眼于公司未来的潜在大品种，如皮下注射免疫球蛋白等目前在国外方兴未艾，而国内仍是空白市场的产品。天坛生物核心投资逻辑：天坛生物核心投资逻辑：公司是血制品行业龙头公司，背靠股东国药集团，企业综合实力较强，近年来在各省市新运营浆站数量持续增加，血浆分离能力也在同步提升，公司规模有望持续提升；血制品行业格局稳定，疫后血制品尤其是静丙的需求持续提升，院外用量占比提升明显，且院外单价仍在维持高位；白蛋白需求也在持续增长，尤其进口产品增量显著，而价格也维持在稳定水平。2023 年天坛生物静丙+白蛋白产品收入占比达到 88%以上，终端销售景气带动公司产品出厂价及毛利率提升明显，未

5、来随着更多小制品取证公司盈利能力有望进一步提升；公司研发管线布局前瞻性高，新产品放量有望进一步提振市场需求。公司是国内首家推出第四代静丙的血制品企业，产品收率以及盈利能力有望进一步提升；此外，公司也同步在推进皮下注射免疫球蛋白的临床三期试验，该产品在海外市场接受度较高，患者可在家自行注射，已成为海外血制品龙头公司的拳头产品，而天坛生物有望成为在国内第一个推出此类产品的公司，进一步打开免疫球蛋白产品的市场空间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入为62.98/74.21/87.25 亿，归母净利润为 13.93/16.64/19.95 亿，EPS

6、为0.70/0.84/1.01 元，对应当前市值 PE 为 33/28/23 倍。公司是血制品行业的龙头企业，采浆量位于行业第一，经营性现金流持续增长，血制品产品市场需求持续扩容，因此我们采用绝对估值法，维持公司“买入”评级，目标价 28.96元。风险提示：风险提示：采浆不及预期，产品终端价下调，合规风险等。采浆不及预期，产品终端价下调，合规风险等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 4,261 5,180 6,298 7,421 8,725(+/-)%3.63%21.57%21.58%1