【研报】两轮车行业自行车产业报告：电动化带动产业升级把握核心零部件+品牌商-20200806[39页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 电动化电动化带动产业升级带动产业升级， 把握核心零部件， 把握核心零部件+品牌商品牌商 两轮车行业自行车产业报告2020.8.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 自行车是产值近自行车是产值近 400 亿美元的高度全球化产业，目前正在经历电动化带来的产业升亿美元的高度全球化产业，目前正在经历电动化带来的产业升 级，电动渗透率已由级，电动渗透率已由 2000 年的年的 0.3%提升至提升至 2019 年的年的 24%

2、，电动化推动，电动化推动 ASP 和行和行 业总量共同提升。业总量共同提升。本篇本篇系统性产业系统性产业报告，报告，推荐把握电动化趋势、享受品牌溢价的龙头推荐把握电动化趋势、享受品牌溢价的龙头 品牌商雅迪控股、巨大机械、小牛电动；格局清晰、进入壁垒高的核心零部件供应商品牌商雅迪控股、巨大机械、小牛电动；格局清晰、进入壁垒高的核心零部件供应商 禧玛诺、八方股份、信隆健康。禧玛诺、八方股份、信隆健康。 空间：空间：400 亿美金的全球化成熟产业链亿美金的全球化成熟产业链。自行车是成熟的交通出行工具，产业链遍 布全球，全球自行车年产量接近 1.5 亿辆，产值近 400 亿美金。欧洲、中国、美国 是自

3、行车主要消费市场；中国作为最主要整车产地，产量约占世界总产量的 60%， 整车出口量占世界自行车贸易总量 65%以上。 自行车分为传统脚踏自行车、电踏车 和电动自行车，电动自行车通过转动把手直接为骑行提供前进动力，而电踏车则须 依赖人力踩踏，电力仅为辅助动力源。自行车产业链中包括零部件、OEM/ODM、 品牌商、经销商四大环节，品牌商享受最高溢价能力。 格局：核心零部件格局：核心零部件+品牌商享受产业链主要利润品牌商享受产业链主要利润。自行车零部件生产厂商头部效应 显著，禧玛诺主导变速器等核心传统自行车零配件市场，全球份额 60%以上。在新 兴的电踏车电助力系统部件方面， 由于进入壁垒较高、

4、行业格局清晰 （CR6超95%） ， 头部玩家享受可达 50%毛利率。自行车装配厂商分为 OEM（代工厂商）和 ODM （贴牌厂商），国内 OEM/ODM 产量占全球 60%以上，但利润微薄，毛利率不足 15%。传统自行车品牌商一直享受产业最高地位，平均毛利率接近 30%，巨大机械 2019 年销量达到 420 万辆，是世界最大主流自行车品牌商；雅迪是世界最大电动 自行车品牌商，年销量超 600 万辆，全球市场份额接近 20%。 趋势：电动化带来产品结构升级。趋势：电动化带来产品结构升级。自行车产业正迎来电动化革命，电动渗透率预计 将从 2000 年 0.32%提升至 2023E 超过 40%

5、。电踏车作为新型兼具通勤+运动休闲 属性的两轮车在发达经济体兴起，预计将保持+25%以上行业增速。中国电动自行 车发展迅猛，预计 2023 年市场规模将突破 5000 万辆；目前格局不断优化，2019 年 CR6 已接近 60%，新国标的落地进一步加速了行业低端产能出清，参照东南亚 和印度摩托车市场的高集中度（CR3 接近 95%），预计国内电动自行车格局将进 一步集中。随着东南亚市场的高速城市化进程，东南亚也正在经历两轮车的“油换 电”，预计 2020 年渗透率将由 2017 年 7.1%升至 23.5%。 消费升级与疫情驱动自行车需求增长。消费升级与疫情驱动自行车需求增长。在消费升级背景下

6、，自行车逐渐升级为一种 运动消费休闲品。以我国为例，2019 年我国规模以上企业中高端产品增长约 10%； 千元以上自行车占总产量的 13.7%，比上年提高 2.2 个百分点。此外，COVID-19 疫情激发了自行车作为最基本私人交通工具原始需求的爆发，疫情期间部分地区公 共交通关闭，自行车成为最便捷的入门选择， 全球范围内终端销量出现 50%以上增 长。 基于海外疫情的持续扩散， 欧洲国家陆续出台长期改善非机动车使用环境政策， 我们认为疫情不是一次性的刺激，将为行业带来深远影响。 风险因素：风险因素：海外疫情超预期反复；海外贸易政策恶化；主要市场需求大幅下滑。 两轮车行业两轮车行业 评级 强