1、五新隧装（五新隧装（835174.BJ835174.BJ）深度报告：隧道钻爆法设备小巨）深度报告：隧道钻爆法设备小巨人，铁公路人，铁公路/水利水利/矿山领域齐发力矿山领域齐发力评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2024年07月16日北交所罗琨(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M五新隧装-14.38%-18.14%87.46%北证50-7.41%-15.14%-20.69%最近一年走势市场数据2024/07/15当前价格（元）15.8452周价格区间（元）15.2-18.86总市值（百万元）1,425.74流通市值（百万元）815.41

2、总股本（万股）9,000.87 流通股本（万股）5,147.76 过去3月日均成交额（百万元）13.59 近一月换手（%）13.38-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%23/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/7北证50五新隧装bU8XdXeUbU9WeUaY6M8Q7NsQrRoMtPlOmMtMfQrQpQbRqRnNNZtQnPNZqQwP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标预测指标2023A2023A2024E2024E2025E2025E20

3、26E2026E营业收入（百万元）954113913661641增长率(%)76192020归母净利润（百万元）164212229282增长率(%)11129823摊薄每股收益（元）1.822.352.553.14ROE(%)23252425P/E10.996.796.275.09P/B2.551.731.491.26P/S1.891.261.050.88EV/EBITDA8.035.154.653.64资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4五新隧装：经济的隧道自动化施工设备，进军海外五新隧装：经济的隧道自动化施工设备，进军海外+矿山矿山+水利水利u

4、国内行业逻辑：国内行业逻辑：（1）2024-2025年景气度或较高：根据我们对公开披露的铁路隧道规划数据进行不完全统计（截至 2024/07/12）：2023年铁路隧道完成施工里程仅有77公里，隧道完工交付普遍推后，2022年该数据完整统计为204公里；2024年规划施工隧道施工完成里程数396公里、2025年为342公里。（2）隧道大型化：施工/通车里程数下降趋势，单洞双线占比提升，洞径大型化对设备施工效率显著提升，钻爆法等设备需求提升。（3）政策要求：无人化、安全化，目前国内隧道施工设备渗透率还可以继续提升。西部高原地区重大水利工程、配套隧道工程工期压缩，钻爆法设备自动化需求高。u 海外行

5、业逻辑：海外行业逻辑：（1）2023年公司开始拓展海外收入，俄罗斯、中亚、东南亚、中东、非洲。俄罗斯是黄金市场，公司开发了代理商、人民币交付。（2）据公司2023年年报，公司目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%，产品行销全球50个国家，进入全球工程机械50强。u 矿山施工设备对凿岩设备需求提升：矿山施工设备对凿岩设备需求提升：（1）非煤矿山市场规模较大：公司海外标杆企业安百拓市场以矿山设备为主、隧道施工设备为辅；矿山里用到的设备有凿岩设备、喷施设备、撬锚台车、铲运机等，中国五矿、紫金矿业、中国有色矿业等国内一流矿业集团是公司的客户。据公司披露的投资者关系活动表（2024/6/28

6、），国内中小非煤矿山装备市场千亿级规模，现在国内的设备基本以进口为主，目标进口替代。（2）专攻小型化设备：公司主要产品及核心技术能满足我国隧道工程复杂的环境施工需求，解决客户施工过程中面临的难点、痛点问题；为非煤矿山中小巷道掘进量身打造的智能掘进钻车，彻底解决了矿山 33M 以下中小巷道机械化施工的行业痛点。u 水利市场行业水利市场行业向上：向上：（1）抽水蓄能电站建设进入快车道，2021年9月国家能源局发布抽水蓄能中长期发展规划(20212035年)指出到2025年，我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”期间翻一番，装机容量达到62GW以上；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”期间再翻一