1、1本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1钾肥龙头正崛起，成长空间钾肥龙头正崛起，成长空间巨大巨大米高集团是中国领先的钾肥公司，根据弗若斯特沙利文报告，按米高集团是中国领先的钾肥公司，根据弗若斯特沙利文报告，按2023年度钾肥销量计年度钾肥销量计算算，米高集团在中国钾肥公司中排名第四米高集团在中国钾肥公司中排名第四，于中国非储备型钾肥公司中排名第三于中国非储备型钾肥公司中排名第三。我们我们看好钾肥价格企稳回升对公司盈利的改善驱动看好钾肥价格企稳回升对公司盈利的改善驱动，预计米高集团在预计米高集团在20

2、25-2027财年的营业财年的营业收入达到收入达到41.1/47.3/54.8亿元，分别同比增长亿元，分别同比增长9%/15%/16%，归母净利润，归母净利润3.8亿亿/4.4亿亿/5.2亿，同比增长亿，同比增长50%/17%/17%。给予米高集团目标价。给予米高集团目标价8港元，对应港元，对应2025财年预财年预测测PE倍数倍数13.4倍，首次评级买入。倍，首次评级买入。报告摘要报告摘要米高集团是中国钾肥龙头。米高集团是中国钾肥龙头。公司的主要产品是氯化钾与硫酸钾，分别占 24 财年收入比重的 83%和 12%。受氯化钾价格下跌影响，24 财年公司业绩有所下滑。收入达到 37.7 亿，同比下

3、降 16%，归母净利润 2.5 亿，同比下降 31%。我们认为米高集团拥有优质的客户资源，成长空间大，未来三年销量增速将保持 15%左右增长。公司在中国黑龙江省、吉林省、贵州省以及广东省建立了 6 个生产基地，地理位置优越，均位于中国主要种植区，毗邻主要客户，拥有便捷的交通网络。公司与主要客户如北大荒、贵州烟草建立战略关系，其他客户如呼伦贝尔农垦、安徽辉隆，均保持超过 10 年的业务合作关系。中国钾肥依赖进口，米高拥有稀缺的钾肥进口权。中国钾肥依赖进口，米高拥有稀缺的钾肥进口权。全球钾肥市场寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。根据 USGS（美国地质调查局）的资料，于 2022 年，加拿大、

4、俄罗斯、白俄罗斯三个国家的钾盐储量占全球储量的 60%以上。我国是钾肥主要消费国，但钾盐资源相对匮乏，50%的钾肥需求高度依赖进口。米高集团于中国运营钾肥业务超过 20 年，建立了全方位的氯化钾采购渠道，可以以具竞争力的价格，从境外主要钾肥生产商处获得稳定的氯化钾供应。预计未来中国钾肥行业将保持低速增长。预计未来中国钾肥行业将保持低速增长。2022 年中国氯化钾销量达到 1538 万吨，占钾肥总销量的 77.4%。2022 年硫酸钾及硝酸钾的销量分别达到 373 万吨及 76 万吨。根据弗若斯特沙利文预测，中国氯化钾销量由 2023 年的 1653 万吨增至 2027年的 1805 万吨，复合

5、年增长率为 2.2%。到 2027 年，硫酸钾及硝酸钾的销量将分别达到 446 万吨及 91 万吨，2023 年至 2027 年的复合年增长率为 3.0%及 2.5%。首次评级买入。首次评级买入。我们看好钾肥价格企稳回升对公司盈利的改善驱动，预计米高集团在 2025-2027 财年的营业收入达到 41.1/47.3/54.8 亿元，分别同比增长9%/15%/16%，归母净利润 3.8 亿/4.4 亿/5.2 亿，同比增长 50%/17%/17%。我们给予米高集团目标价 8 港元，对应 2025 财年预测 PE 倍数 13.4 倍，首次评级买入。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期；3

6、1/03 年结；百万元年结；百万元202320242025E2026E2027E营业收入营业收入4,7233,7714,1104,7265,483增长率增长率(%)23%-16%9%15%16%归母归母净利润净利润405252380444518增长率增长率(%)1%-31%50%17%17%毛利率毛利率(%)16%14%15%16%16%净利润率净利润率(%)1%-31%50%17%17%每股收益每股收益(元元)0.600.370.560.660.77每股净资产每股净资产(元元)2.333.834.415.064.93市盈率市盈率9.315.110.08.57.3市净率市净率2.41.51.3