1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 盛科通信盛科通信（688702.SH）2024年 07月 15日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/7/12 当前股价(元)38.06 一年最高最低(元)72.00/27.04 总市值(亿元)156.05 流通市值(亿元)15.22 总股本(亿股)4.10 流通股本(亿股)0.40 近 3个月换手率(%)377.95 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 国内国内稀缺的稀缺的以太网以太网交换芯片龙头交换芯片龙头，国产替代空间广，国产替代空间广 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蒋颖（分析师）蒋颖（分

2、析师） 证书编号：S0790523120003 国内稀缺国内稀缺的的自研自研以太网交换芯片以太网交换芯片领军企业领军企业，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为国内稀缺的自研以太网交换芯片企业，深耕以太网交换芯片近二十年，2020 年国内商用以太网交换芯片市场份额排名第四，仅次于全球商用以太网龙头博通、美满和瑞昱。公司目前已拥有 100Gbps-2.4Tbps 的交换容量和100M-400G 的端口速率的交换芯片，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，自研以太网交换芯片已进入多个国内主流网络设备商的供应链，市场影响力持续提升。公司在自研以太网交换芯片基础上不断丰富产品矩

3、阵，将业务拓展至交换芯片模组、交换机及定制化解决方案，随着自研芯片陆续进入量产阶段，有望收回前期高额研发投入，逐步实现扭亏。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 13.62、17.37、22.05 亿元，当前收盘价对应 PS 为 11.46 倍、8.98倍、7.08 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。重视研发投入，持续丰富产品矩阵，已送样重视研发投入，持续丰富产品矩阵，已送样 25.6T 高速率交换芯片高速率交换芯片 公司高度重视研发投入，截至 2022 年底，Arctic 系列芯片已累计投入研发费用1.58 亿元。2023 年底，公司已具备 16 核心高性能架构技术，并已将 4

4、核心技术、8 核心技术在 12.8Tbps 及 25.6Tbps Arctic芯片产品中成功应用，Arctic系列芯片已向客户送样，最高可支持 800G 速率端口，更高交换容量芯片已在预研当中，路由交换融合网络芯片研发项目稳步推进，有望持续拓宽产品线深度。交换芯片交换芯片行业具备行业具备较高较高壁垒壁垒，公司产品已获头部客户认可，公司产品已获头部客户认可，国产替代空间大，国产替代空间大 交换芯片因其平台型特性，客户对芯片性能匹配度、协议及行业技术标准等关键因素进行筛选后，倾向于选择 1-2 种芯片方案进行大规模部署。交换芯片的应用生命周期长达 8-10 年，在选定交换芯片后，客户将围绕交换芯片

5、进行长期的持续开发，配置专门的软硬件研发团队、工程师团队等，更换芯片方案将带来较高的人力和研发成本，客户对芯片新进入者接纳性较弱，具有高度的客户粘性和行业门槛。公司扎根于国内市场，产品已获得新华三、锐捷网络、中兴通讯和迈普技术等头部客户认可，在国产化浪潮下，有望深度受益。风险提示：风险提示：交换芯片放量不及预期交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期网络需求不及预期、上游供应链风险上游供应链风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)768 1,037 1,362 1,737 2,205 YOY(%)67.4

6、 35.2 31.3 27.5 26.9 归母净利润(百万元)-29 -20 -9 31 76 YOY(%)-751.2 33.6 56.1 461.2 144.2 毛利率(%)43.2 36.3 36.6 37.1 37.9 净利率(%)-3.8-1.9-0.6 1.8 3.4 ROE(%)-8.1-0.8-0.4 1.3 3.1 EPS(摊薄/元)-0.07 -0.05 -0.02 0.08 0.18 P/E(倍)-530.4 -799.0 -1819.7 503.8 206.3 P/B(倍)43.1 6.6 6.6 6.5 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%