1、工程机械电动化：电动化进程取得突破，工程机械电动化：电动化进程取得突破，国内龙头有望通过电动化弯道超车国内龙头有望通过电动化弯道超车证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：二零二四年七月十五日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分投资要点投资要点电动化打开工程机械新一轮增长空间。电动化打开工程机械新一轮增长空间。2023年全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。从各角度观察工程机械电动化趋势：经济性：经济性：国内锂电产业链降本成果显著，电动工程机械经济效益明显；工作场景：工作场景：固定或封闭工作场景便于各

2、类充电方式；客户：客户：工程机械更受B端客户青睐；吨位：吨位：中小设备电动化渗透率较高，大型设备尚处于起步阶段；政策：政策：部分场景&欧洲环保政策驱动电动化加速渗透。近年来各主机厂全球化逻辑盈利兑现，但24M5以来政治风险&贸易摩擦使其出口增速承压。各主机厂正积极寻求建立新的海外市场竞争优势，电动化或将成为其全球化布局的关键一环。技术革新推动工程机械电动化提速。技术革新推动工程机械电动化提速。工程机械电动化发展将经历由浅入深“三步走”。电动化电动化1.0阶段：阶段：动力系统电动化，蓄电池+电控器+电机泵替换传统内燃机+液压泵结构；电动化电动化2.0阶段：阶段：在1.0的基础上实现行走/回转系统

3、电动化，使用电机+减速器代替液压马达，执行机构采用液压系统；整体电液混合式架构，半分布式布局提高能量效率；电动化电动化3.0阶段：阶段：执行机构电动化，引入高传动效率电缸技术（EHA/EMA）。考虑到其在功率密度、成本上逊色于液压缸，我们认为未来电缸将广泛应用于小型工程机械、液压缸仍是中大型工程机械主流，EHA有望部分用于中型工程机械。经济经济&环保打开未来广阔市场空间。环保打开未来广阔市场空间。电动化工程机械海外市场广阔，重点聚焦欧洲与一带一路沿线地区。美国：美国：环保推力弱，油电经济性差异小，电动化替换意愿较差；本土龙头地位稳固，销售渠道网络建立难度较大；欧洲：欧洲：高度重视电动化产品，三

4、一日前与荷兰达成历史性电中挖大订单，在中大挖上迈出从0到1的一步。主要阻力在于产品认证复杂、标准严格、维修人员要求高；一带一路地区：一带一路地区：工程机械需求景气度高，上路标准与国内持平，便于产品大规模铺开；中国地区：中国地区：电动化工程机械排头兵，将率先进入电动化渗透率极值。复制小松路径，技术突破有望实现弯道超车。复制小松路径，技术突破有望实现弯道超车。复盘小松的全球化之路，技术创新是弯道超车的制胜法宝，上世纪80年代小松通过掌握了全球领先的液压技术在美国市场大幅侵蚀卡特份额。我们认为国产品牌有望复制小松路径，依靠全球领先的电动化技术以及碳化硅产业突破实现新一轮的弯道超车。盈利预测与投资建议

5、：盈利预测与投资建议：长期来看电动化有望成为工程机械实现弯道超车的破局之路，当前电动化产品技术已经开始实现突破，看好电动化渗透率提升带来的广阔发展空间，推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】【浙江鼎力】，建议关注【山推股份】。风险提示：风险提示：国内宏观经济波动；行业竞争格局加剧；国际贸易争端；电动化技术突破不及预期。2fYbZqRrOtMpRtPpOzQpNyRtPoRbR9R9PmOpPpNnRiNnNtMiNqRpR8OoPmMxNmMnMuOnOtQ目录目录一、电动化打开工程机械新一轮增长空间一、电动化打开工程机械新一轮增长空间二、技术革新推动工程机械电动化提速二

6、、技术革新推动工程机械电动化提速三、经济三、经济&环保打开未来广阔市场空间环保打开未来广阔市场空间四、复制小松路径，技术突破有望实现弯道超车四、复制小松路径，技术突破有望实现弯道超车五、龙头主机厂强化电动化市场竞争力五、龙头主机厂强化电动化市场竞争力六、风险提示六、风险提示产品产品电动化率电动化率代表性产品代表性产品电动化特点电动化特点轮式轮式 道路机械道路机械 作业方式作业方式 主攻方向主攻方向叉车叉车68%（2023）杭叉A系列电动叉车叉车主要用于车站、机场、工厂及仓库等，对油烟、噪声要求较高，充电条件较好。对油烟、噪声要求较高，充电条件较好。由于叉车铅酸电动化开始较早，电动化进程始终走在