【公司研究】泰格医药-国内临床CRO龙头内外兼修前景广阔-20200806[34页].pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2020 年 08 月 06 日 泰格医药泰格医药（300347.SZ） 国内临床国内临床 CRO 龙头，内外兼修前景广阔龙头，内外兼修前景广阔 6 年年 10 倍股的发展倍股的发展逻辑？逻辑？ 泰格医药，2012 年 A 股上市，2014 年 7 月至今实现股价 6 年 10 倍，股价的 亮眼表现背后是公司的快速成长，2014 年至 2019 年收入翻 4.5 倍，归母净 利润翻 6.7 倍，已成为国内 CRO 服务领军企业。复盘公司的快速成长，离不 开 CRO 赛道的高景气，但也是公司管理层关于“完善服务能力、

2、深化全球布 局、放大平台价值”的战略眼光的高度体现。我们认为，我们认为， “一体化服务、全球“一体化服务、全球 化布局与股权投资”将作为“三驾马车”，拉动公司持续成长。化布局与股权投资”将作为“三驾马车”，拉动公司持续成长。 一体化服务：一体化服务：公司成立十余载，深耕临床研究服务领域的同时，持续拓 展业务范围至数据管理与统计分析、SMO、影像分析、生物分析、CMC、 毒理学评价等临床相关及实验室服务领域，能够最大化满足国内外客户 的多样化研发需求，不断增加客户黏性，提升核心竞争力。 全球化全球化布局：布局：在国内鼓励创新与规范仿制的政策红利下，国内业务近几 年增长强劲并有望持续驱动公司成长，

3、而介入远比国内市场更广阔的全 球市场竞争是本土 CRO 龙头发展的长期趋势。欣喜的是， 我们看到公司 早已拥有全球视角，并通过持续自建、战略收购与投资，逐步完善海外 临床服务、海外数理统计、美国区实验室服务等业务布局，不断提高长 期成长天花板。 股权投资：股权投资：公司深度介入创新药物器械研发的过程中，逐步建立并丰富 了对早期项目的识别能力， 通过参与早期股权投资将 CRO 平台价值进一 步放大，近年来投资收益已逐步形成规模，有望稳定增厚业绩。与此同 时，伴随这些初创企业成长壮大并取得成功，早期股权投资能够使公司 持续接触新兴技术，获得更多潜在客户并抓住更多商机。 H 股登陆后的股登陆后的成长

4、再提速成长再提速？ 2020 年 7 月 28 日，公司 H 股公开发售，预计 2020 年 8 月 7 日在港交所挂 牌上市，将成为继药明康德、康龙化成之后的第三家“A+H”上市的 CRO 公 司， 拓宽融资渠道的同时有望进一步提升全球影响力。 按照已按照已公告发行价公告发行价 100 港元，港元， 全球发售所得款净额预计全球发售所得款净额预计达到达到 102.7 亿港元，亿港元， 主要用于完善服务能力、主要用于完善服务能力、 深化全球布局和股权投资，“三驾马车”将持续发力，公司成长有望再提速。深化全球布局和股权投资，“三驾马车”将持续发力，公司成长有望再提速。 盈利预测与评级：盈利预测与评

5、级：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.3 亿元、14.0 亿元、18.0 亿元，同比增长 22.6%、35.2%、29.1%；对应 PE 分别为 80 倍、 59 倍、46 倍。公司是国内临床 CRO 龙头，国内政策红利下增长强劲，深化 全球布局提高成长天花板，H 股上市后成长有望再提速，我们坚定看好公司 发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 全球新冠疫情影响经营风险， 行业监管政策变化风险， 医药研发服 务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万

6、元） 2,301 2,803 3,318 4,634 5,986 增长率 yoy（%） 36.4 21.8 18.4 39.7 29.2 归母净利润（百万元） 472 842 1,032 1,395 1,801 增长率 yoy（%） 56.9 78.2 22.6 35.2 29.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.63 1.12 1.38 1.86 2.40 净资产收益率（%） 16.7 17.7 18.4 20.3 21.2 P/E（倍） 173.7 97.4 79.5 58.8 45.5 P/B（倍） 30.7 19.4 16.2 13.0 10.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买