1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 08 日 五粮液（五粮液（000858.SZ）重新认识五粮液重新认识五粮液 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）73,969 83,272 91,674 102,033 114,277 增长率 yoy（%）11.7 12.6 10.1 11.3 12.0 归母净利润（百万元）26,690 30,211 33,874 38,298 43,581 增长率 yoy（%）14.2 13.2 12.1 13.1 13.8 ROE（%）24.0

2、 23.8 23.7 23.4 23.1 EPS 最新摊薄（元）6.88 7.78 8.73 9.87 11.23 P/E（倍）18.3 16.2 14.4 12.8 11.2 P/B（倍）4.3 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 核心观点：核心观点：我国白酒行业的领军品牌大体经历了四次更迭，分别是建国后的泸州老窖、上世纪 90 年代前的汾酒、90 年代至 2010 前后的五粮液，以及持续至今的茅台，分别代表了工艺为王、产能为王、渠道为王和品牌为王的时代变革。五粮液的崛起得益于其敢于提价的决定，以及开创性地利用渠道杠杆进行市五粮液的崛起得益于其敢于提价

3、的决定，以及开创性地利用渠道杠杆进行市场开拓，在特定的历史机遇期，通过这些策略迅速与其他竞争者拉开全面差场开拓，在特定的历史机遇期，通过这些策略迅速与其他竞争者拉开全面差距。距。然而，在确立了行业龙头地位之后，五粮液对未来市场的量价空间产生了一定误判，导致其采取了以量为先的策略。茅台超越五粮液的决定性因茅台超越五粮液的决定性因素素之一之一是价格超越。是价格超越。在投资预期和稀缺性两方面，茅台都对五粮液都形成了优势，在通胀和流动性过剩的宏观条件下，五粮液的产品渠道逻辑被投资逻辑压倒，导致了茅台的快速超越和扩大领先。但在公司层面以外，我们认为还有来自产业的重要影响，某种意义上，浓香产业的整体繁荣在

4、一定程度稀释了五粮液的价值表达。站在当前，我们认为五粮液目前具备进一步提升品牌力、缩小差距的内在潜站在当前，我们认为五粮液目前具备进一步提升品牌力、缩小差距的内在潜力。力。五粮液拥有行业第一流的身后品牌底蕴，并且五粮液的酒王时代并未久远，尤其五粮液的稀缺属性被市场严重低估，近几年茅台酒的产销量持续高于五粮液产品，据我们测算这个变化可能早在 2014 年便已发生。造成这一变化的主要原因在于高品质浓香型白酒生产依赖老窖池，五粮液产能基数大，但形成优质产能需要长时间爬坡，茅台基数较小，但上市以来持续建设产能，最终在三公消费政策的影响下走出交点。浓香白酒中短期供给弹性弱，稀缺浓香白酒中短期供给弹性弱，

5、稀缺性被严重低估。性被严重低估。然而由于五粮液率先完成了大规模的产能建设，90 年代新建窖池至今已有 20 余年，近几年优酒率显著上升，中观来看，稀缺的高品质浓香白酒产能仍将主要集中在五粮液手上，在香型内部保持对其他酒企的优势地位。五粮液需要五粮液需要以品质价值的充分表达实现品牌价值的回归以品质价值的充分表达实现品牌价值的回归。五粮液手握稀缺的优质产能资源，应充分聚焦优势，讲好浓香故事，重塑消费认知，以形成消费者对“五粮液”与“其他浓香”的差异化认知为最终目标，实现品牌价值的回归。公司宜坚持长期主义，以发展的眼光平衡短期业绩和长期高质量增长之间的矛盾，向上取得突破是大概率的事件，而我们目前已经

6、看到公司转 买入买入（维持维持评级评级）股票信息股票信息 行业 食品饮料 2024 年 7 月 8 日收盘价（元）125.91 总市值（百万元）488,733.26 流通市值（百万元）488,722.93 总股本（百万股）3,881.61 流通股本（百万股）3,881.53 近 3 月日均成交额（百万元）2,210.49 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘鹏刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱： 分析师分析师 卢潇航卢潇航 执业证书编号：S1070523110001 邮箱： 相关研究相关研究 1、Q1 较快增长下，对全年政策执行效果保持乐观2024-05-09 2、