1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 南微医学南微医学(688029)海外拓展海外拓展持续推进，聚焦转变价值增长持续推进，聚焦转变价值增长 投资要点：投资要点：南微医学 20 多年来专注于内镜微创诊疗器械领域，是行业内创新能力强、产品线丰富、规模优势明显、国际渠道广泛的龙头企业。2023 年公司提出从规模增长转变为价值增长新理念，通过开源、提效、降本的具体举措，积极推进战略转型，在新的市场环境下实现高质量的可持续增长。消化内镜普及率提升推动内镜诊疗器械行业扩容消化内镜普及率提升推动内镜诊疗器械行业扩容 2022 年全球内镜耗材市场规模超 60 亿美元，未来

2、几年有望保持 6%-7%的复合增速；中国市场因为胃肠镜开展率提升、消化道肿瘤早诊早筛推动，行业增速高于全球。海外三巨头波士顿科学、库克、奥林巴斯垄断全球内镜耗材市场 70%以上份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面；国内集采政策和 DRG 医保控费背景下，国产替代趋势逐步加深。聚焦一次性内镜技术打开第二成长曲线聚焦一次性内镜技术打开第二成长曲线 公司是中国内镜诊疗器械耗材产品线最齐全的企业，近年来聚焦可视化产品研发，通过首款国产一次性胆道镜获得市场认可，并取得美国、欧盟、日本注册证；同时拓展应用领域至肝胆外科、ICU 等科室，开发一次性支气管镜、外科胆道镜，并围绕一次性内镜开发微型胆

3、道活检钳、微型取石球囊等镜下配套耗材，为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。2023 年可视化产品收入近 1 亿元，占公司总收入 4%，毛利率提升空间大。销售渠道逐步完善，国际化战略成果显著销售渠道逐步完善，国际化战略成果显著 公司持续深耕海外市场，早期通过 OEM 与海外品牌合作，逐步完善自身产品设计、质量体系建设；2007 年开始，公司建立自有品牌，逐步拓展直销渠道，到目前公司已经在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设有全资子公司，直销占比持续提升。2023 年海外业务收入 10.42亿元，同比增长 26%，好于国内增速，海外收入占比达 43%。同时，公司投资新建泰国生

4、产基地，实施海外战略布局，进一步扩大海外生态优势。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 29.36/35.84/43.71 亿元，同比增速分别为 21.76%/22.07%/21.96%，归母净利润分别为 5.97/7.58/9.66 亿元，同比增速分别为 22.93%/26.87%/27.47%，3 年 CAGR 为 25.74%，对应 PE 为 20/16/12 倍。考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头，全球布局完善，并通过一次性内镜打造第二成长曲线，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示：风险提示：海外市场拓展风险；竞争加剧风险；带量采购风险。

5、财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1980 2411 2936 3584 4371 增长率（%）1.72%21.78%21.76%22.07%21.96%EBITDA（百万元）385 570 821 1037 1299 归母净利润（百万元）331 486 597 758 966 增长率（%）1.80%46.99%22.93%26.87%27.47%EPS（元/股）1.76 2.59 3.18 4.03 5.14 市盈率（P/E）35.7 24.3 19.8 15.6 12.2 市净率（P/B）3.7 3.3 2.9 2.6

6、2.3 EV/EBITDA 36.3 30.7 12.8 10.0 7.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 07 月 11 日收盘价 证券研究报告 2024 年 07 月 11 日 行行 业：业：医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：62.83 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)187.85/187.85 流通 A 股市值(百万元)11,802.45 每股净资产(元)19.81 资产负债率(%)13.57 一年内最高/最低(元)100.80/57.42 股价相对走势股价相对走势