【研报】海外资金深度研究五：风格保守的日本养老金是如何将半数资产放入股市？-20200805[50页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策策 略略 报报 告告 策策 略略 专专 题题 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 assAuthor 研究助理： 张日升 张媛 联系方式： 王亦奕 021-68982351 relatedReport 相关报告相关报告 海外主流机构如何应对负利率 海外资金深度研究四 （兴业 策

2、略团队 20200610） 解密阿布扎比投资局管理投资 之道海外资金深度研究三 （兴业策略团队 20191125） 挪威主权财富基金的投资二十 年海外资金深度研究二 （兴 证策略团队 20190731） 为何对海外投资机构进行深度 研究海外资金深度研究前 言（兴业策略团队 20190625） 解密加拿大养老金管理投资之 道海外资金深度研究之一 （兴业策略团队 20190619） 投资要点投资要点 summary 日本日本政府养老基金政府养老基金全球第二大公共养老金全球第二大公共养老金 日本政府养老基金（GPIF）成立于 2001 年，负责管理日本养老金第一支柱公 共养老金，当前规模约 1401

3、0.6 亿美元。日本养老金整体对债权资产配置比例 较高，但 GPIF 对股市的配置比例要远高于日本养老金整体，值得我国“长钱” 就入市及投资管理等方面所借鉴。 GPIF 的资产配置的资产配置特点特点：依赖依赖高股息高股息，主导，主导委外投资与被动投资委外投资与被动投资 1 1）考察长期回报率：考察长期回报率：2006-2018 财年间，GPIF 的真实收益率达到 3.16%，高于 厚生劳动省设定的投资回报率目标 1.7%。从 GPIF 的规模变化来源来看，以股 利和利息为主的投资收入是影响 GPIF 规模变化的最主要因素。 2 2） 大类资产配置：大类资产配置： 债券与股票均衡配比。债券与股票

4、均衡配比。 2014 年前债券的占比超过 70%， 2014 年至今债券和股票的战略配比保持为 50%：50%。 3 3）投资投资运作策略：运作策略：绝大多数资产采用委托投资，上市股票资产更是全部委托绝大多数资产采用委托投资，上市股票资产更是全部委托 给了外部管理人给了外部管理人： GPIF 通过委托民间机构进行投资， 减小政府对国内资本市场 的干预程度，并达到专业化管理与风险分散化的目的。被动投资为主被动投资为主，其中超其中超 过九成股票资产为被动投资过九成股票资产为被动投资： 主要跟踪 TOPIX、 JPX、 MSCI-J、 MSCI-JS 等指数， 降低管理成本和减少对日本国内资本市场的

5、扰动。 GPIF 重仓股以及重仓股以及对中国投资对中国投资特征特征 1 1）地域配置：地域配置：日本本土股票为主，但美股占比逐年上升；2 2）行业配置：行业配置：信息 技术、可选消费是配置重点，此外近年来呈现出持续减配金融板块的趋势；3 3） 个股个股偏好：偏好：前 50 的重仓股估值集中分布在 10 倍-30 倍之间，近半重仓股业绩 增速高于 40%；4）对对中国投资特征中国投资特征：中国中国是是 GPIF 第九大投资市场，主要配置第九大投资市场，主要配置 上市上市及非上市权益资产，其中对非上市股权资产及非上市权益资产，其中对非上市股权资产的的持仓占比超过持仓占比超过 40%，位居，位居 所

6、有所有地区地区首位首位。 GPIF 当前对中国市场的股权投资 1.66 万亿元， 持有的个股 239 只，对 GPIF 的股票总资产占比约 2.06%。在 2017 财年以前，GPIF 对中国的 持仓仅包含港股。而在 2018 财年，当年 A 股被纳入 MSCI 指数，GPIF 的持仓 列表中出现了五家 A 股上市公司， 按照持仓市值排序分别为海康威视 （7.42 亿 日元） 、大族激光（5.86 亿日元） 、五粮液（5.19 亿日元） 、海螺水泥（1.66 亿 日元）和鞍钢股份（0.6 亿日元） 。GPIF 尚未取得 QFII 资格，主要借道国内其 他金融机构如三井住友银行等投资 A 股。