1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 煤炭煤炭 2024.07.10 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级 Table_Report 相关报告 煤炭煤炭行业 ROE 下行趋势预计自 Q2 结束 2024.07.08 煤炭煤炭价格企稳，预计下周煤价回升 2024.07.07 煤炭【国君煤炭数据库】行业数据更新20240706 2024.07.07 煤炭短期旺季不旺，行业 ROE 将逐步稳态化

2、2024.07.01 煤炭短期旺季不旺，行业 ROE 将逐步稳态化 2024.07.01 煤炭行业复盘煤炭行业复盘 30 年，投资逻辑的更迭年，投资逻辑的更迭 煤炭行业更新报告煤炭行业更新报告 table_Authors 黄涛黄涛(分析师分析师)021-38674879 登记编号 S0880515090001 本报告导读：本报告导读：煤炭行业过去煤炭行业过去 30 年是周期品投资框架的典型印证，紧跟经济波动的脉搏。未来在资年是周期品投资框架的典型印证，紧跟经济波动的脉搏。未来在资产荒问题逐步凸显背景下，煤炭红利资产的投资吸引力在不断增强。产荒问题逐步凸显背景下，煤炭红利资产的投资吸引力在不断增

3、强。投资要点：投资要点：Table_Summary 我们通过复盘煤炭 30 年历史，揭露煤炭的投资发展脉络，找寻煤炭股的投资逻辑，我们认为煤炭行业过去我们认为煤炭行业过去 30 年是周期品投资框架的典年是周期品投资框架的典型印证，紧跟经济波动的脉搏。未来在资产荒问题逐步凸显背景下，型印证，紧跟经济波动的脉搏。未来在资产荒问题逐步凸显背景下，煤炭红利资产的投资吸引力在不断增强。煤炭红利资产的投资吸引力在不断增强。深度复盘煤炭行业深度复盘煤炭行业，过去过去 30 年是周期品投资框架的典型印证，紧跟年是周期品投资框架的典型印证，紧跟经济波动的脉搏。经济波动的脉搏。煤炭作为我国最为主要的能源，在建国后

4、紧跟经济发展的脉搏，投资的主要逻辑还是聚焦经济发展带来的量价齐升的“周期品投资框架”；但随着 2011 年以来中国经济发展的增速换挡，追求“高质量”发展，叠加 2008 年“四万亿”脉冲式需求提升带来行业新增产能过度投放，2014-2015 年煤炭钢铁行业跌落至全行业亏损的境遇。2016 年为了解决煤炭钢铁行业产能过剩问题，“供给侧改革”正式为煤炭行业的发展翻开了新的篇章，政策加码的“供给端”开始对于煤炭行业产生重要影响。而进入 2020 年以后，随着疫情后稳增长的发力及供给侧改革的成效，煤炭的供需逐步走入紧平衡，量价均创历史新高。2020-2022 年煤价逐步走强，行业盈利创历史新高，但本质

5、依然逃不开“周期品的投资框架”。投资逻辑的换挡，周期品投资框架的弱化到红利优先，背后是深刻的投资逻辑的换挡，周期品投资框架的弱化到红利优先，背后是深刻的供需结构导致。供需结构导致。我们认为 2024 年开始，煤炭的周期品特征会逐步弱化，预计煤价中枢到 2025 年将进入窄幅波动阶段，背后反应的是中长期供需格局清晰且稳定性强，逐步摆脱“周期轮回”：煤炭行业无新增产能扰动，国内供给失去向上弹性，进口量难现高增；而需求端中期仍会稳定，能源安全背景下“先立后破”。而近年来以 10 年期国债利率为代表的收益率持续下行，未来可能长期处于低利率的环境，在资产荒问题逐步凸显背景下，煤炭红利资产的投资吸引力在不

6、断增强。推荐标的：推荐标的：推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐基本面拐点的山煤国际。风险提示：风险提示：国内宏观经济增长不及预期，全球经济下行带来的需求冲击，进口煤大规模进入、供给超预期释放。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 46 目录目录 1.投资要点.4 2.煤炭行业发展历程始终跟随中国经济发展脉络.5 2.1.纵观煤炭行业 30 年成长脉络，始终跟随国家经济发展.5