1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/食品 证券研究报告 燕之屋燕之屋（1497）公司研究报告公司研究报告 2024 年 07 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 7 月 4 日收盘价（港元）10.36 52 周股价波动（港元）6.67-11.09.总股本/流通 A 股（百万股）466/329 总市值/流通市值（百万港元）4823/3408 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-30%-20%-10%

2、0%10%20%30%燕之屋恒生指数 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）16.01 7.25 17.73 相对涨幅（%）14.27 7.53 16.23 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email: 证书:S0850520020001 分析师:程碧升 Tel:(021)23185685 Email: 证书:S0850520100001 燕窝龙头，线上燕窝龙头，线上线下齐头并进线下齐头并进 Table_Summary 投资要点：投资要点：行业景气度较高，格局分散。行业景气度较高，格局分散。中国是燕窝

3、消费的主要市场，在高净值人群中的渗透率在健康产品中仅次于维生素，中国的燕窝市场规模 2017-2022 年CAGR 为 27.2%，并预计将由 2022 年的 430 亿元增长至 2027 年的 921 亿元，5 年 CAGR 为 16.5%，其中纯燕窝 CAGR15.55%、燕窝+&+燕窝CAGR26.14%。格局上，目前行业竞争激烈、集中度较低，2022 年中国市场 CR5 为 11.9%，燕之屋份额为 5.8%，在 2020-2022 年市场份额持续提升。公司稳健增长，核心管理层专业度高。公司稳健增长，核心管理层专业度高。公司发展历史可追溯至 1997 年，经过多年发展成为全球最大的燕窝

4、企业，近几年公司收入、利润也保持稳健增长，2020-2023 年收入、归母净利润 CAGR 分别为 14.72%、18.15%，同时毛利率整体稳中有升，整体净利率在 10%上下小幅波动。公司创始人兼董事长黄健、董事郑文滨、总经理李有泉等核心管理层专业背景深厚，同时 2020年成立了员工股权激励平台，在 24 年 3 月再次公告拟推出股权激励计划。鲜炖燕窝、其他瓶装燕窝保持较快鲜炖燕窝、其他瓶装燕窝保持较快增长。增长。公司主要产品为纯燕窝产品、“燕窝+”产品及“+燕窝”产品，纯燕窝收入占比最大，2023 年收入为 17.94 亿元，2020-2023 年 CAGR12.69%，燕窝+及+燕窝增速

5、较快，2020-2023 年CAGR48.85%。纯燕窝具体细分产品看，碗燕、鲜炖燕窝、其他瓶装燕窝、干燕窝 2020-2022 年收入 CAGR 分别为 9.67%、22.94%、23.11%、0.82%。+燕窝中，2023 年推出的燕窝粥、燕宝诗护肤品系列在当年分别贡献 0.23 亿元、0.17 亿元收入。线上、线下齐头并进。线上、线下齐头并进。目前公司线上、线下渠道占比较为平衡，其中 2023年线上、线下收入分别为 11.04 亿元、8.6 亿元，2020-2023 年线上、线下收入 CAGR 分别为 15.17%、14.14%。目前公司线下渠道已经覆盖国内所有的直辖市和省会城市，其中经

6、销门店近几年增加较多，截止 2023 年末拥有 96家自营门店、229 名经销商开设的 647 家经销门店。在线上渠道，截止 2023年末，公司在京东、天猫、抖音等平台上有 27 家自营网店、18 家经销商网店，另外还拥有京东、唯品会、天猫超市等 15 个电商平台客户。盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.51/0.57/0.65 元，相关可比公司 24 年 PE 在 6-28 倍，给予公司 24 年 25-28 倍 PE，按照 1 港元=0.92 元兑换，对应合理价值区间 13.86-15.52 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提升。风险提