1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国建筑国际中国建筑国际(3311 HK)港股通港股通 港澳建筑龙头，科技港澳建筑龙头，科技赋能高质量成长赋能高质量成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):14.49 2024 年 7 月 08 日中国香港 建筑施工建筑施工 港澳建筑龙头港澳建筑龙头，聚焦内地优质赛道，兼具成长与高质量聚焦内地优质赛道，兼具成长与高质量 公司背靠中国建筑集团，是港澳地区最大的总承建商之一，也是内地领先的城市综合投资运营商。未来有望受益于：1）香港不断推进北部

2、都会区等大型项目；2）澳门博企将追加 20%非博彩投资；3）内地专注保障房定购，拓展科技带动类业务，充分契合“三大工程”需求。公司 19-23 年归母净利润 CAGR 约 15%，业务结构调整见效，21-23 年 ROE、现金流不断改善。2008 年至今分红维持 30%左右，若 24 年保持该水平对应股息率 5.8%。预计 24-26 年归母净利润为 104/118/134 亿港元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 6xPE，考虑公司业绩稳健增长，科技赋能有望优化商业模式和盈利能力，给予 24 年 7xPE，目标价 14.49 港元，首次覆盖给予“买入”评级。香港积极上马大型建设计划，澳

3、门博企将追加投资香港积极上马大型建设计划，澳门博企将追加投资，龙头有望受益，龙头有望受益 公司 23 年香港地区收入、毛利分别占比 27%和 9%，市占率 11%，新签订单增长 58%，香港政府投资积极，上马北部都会区、明日大屿等扩展土地容量的大型计划，据香港 24/25 年财政预算案，未来五年政府的基本工程开支每年约为900亿港元，相较过去五年均值760亿港元增长18%。公司2023年澳门地区收入、毛利占比 9%和 6%，22 年市占率 22%。2023 年澳门经济恢复较好，政府投资的公共工程有望延续，私人工程预计迎来改善，博企将在 22 年承诺的十年投资非博彩项目 1087 亿澳门元的基础

4、上追加 20%。内地聚焦优质赛道，发展科技、短周期投资类项目，现金流有效改善内地聚焦优质赛道，发展科技、短周期投资类项目，现金流有效改善 2023 年内地收入、毛利分别占比 58%和 79%，专注保障房定购，拓展科技带动类业务，在“三大工程”、“绿色建筑”等政策驱动下具备较好市场需求。投资业务模式调整成效明显，快周转、强运营带动内地经营性现金流持续改善。受此影响，公司 22 年整体经营性现金流净流入 2.12 亿港元，实现自17 年起的首次转正，23 年巩固成果实现 5.0 亿港元净流入。公司充分利用MiC 快速建造等科技+优势，获得高附加值、强影响力的科技带动项目，成功进入深圳、无锡、北京、

5、广州、嘉兴等城市，截至 23 年底，已在内地布局 8 个装配式建筑生产基地，配备智能化生产线共 78 条，年产能 205 万。科技赋能科技赋能：MiC 开启国内装配式开启国内装配式 4.0 时代时代，依托高端幕墙依托高端幕墙积极拓展积极拓展 BIPV 公司坚持科技赋能的业务战略，以旗下中建海龙科技、中建兴业作为科研高地，着力发展 MiC、BIPV 等科技型建筑业务。区别于传统建筑作业模式，科技带动业务产品化属性较强，有望驱动公司由粗犷服务业转向精细制造业，优化商业模式和盈利能力，提升差异化竞争力。23 年科技带动类新签合约同比增长 44.6%，占比提升 7.6pct 至 39.7%，25 年目

6、标占比达到 50%。风险提示：港澳投资低于预期；内地拓展低于预期；MiC 应用低于预期。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 联系人 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570122100047 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(港币)14.49 收盘价(港币 截至 7 月 5 日)11.02 市值(港币百万)55,515 6 个月平均日成交额(港币百