1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告港股公司深度港股公司深度 汽车服务汽车服务 四问四答，再看汽车后四问四答，再看汽车后服服务务市场市场 IAMIAM 龙头龙头 核心观点核心观点 途虎是中国汽车后服务市场 IAM 龙头，也是一家 O2O 模式下的互联网平台，公司的增长和扩张以门店为抓手，稳扎稳打，竞争格局优异。中国汽后市场发展阶段较早，途虎未来市占率仍有较大提升空间，公司未来的增长逻辑十分

2、清晰：收入增长依靠门店数量增长和未来单店收入提升，门店增长的主要空间来自下沉市场，单店收入的增长依靠新店沉淀为老店，背后的本质是口碑和复购，毛利率提升依靠自有品牌占比提升、收入结构优化以及议价能力的继续提升，门店加盟模式带来更高的利润弹性。标题标题 途虎到底是一家汽车零部件公司还是互联网公司？途虎到底是一家汽车零部件公司还是互联网公司？途虎是中国汽车后服务市场 IAM 龙头，也是一家 O2O 模式下的互联网平台，公司始于 2011 年成立的途虎养车网，早期开展轮胎销售业务，并搭建履约基础设施，以门店为抓手发展 B2C 业务，时至今日，公司大部分收入仍来自线上订单。和 OEM 模式和其他传统 I

3、AM 模式相比，途虎 O2O 模式的优势体现在更广泛的获客手段、更好的履约服务体验、更透明的价格体系、更高效的供应链管理以及更标准化的服务流程。通过类比贝壳，我们认为门店模式互联网平台往往竞争格局更为优异，哪怕行业集中度/龙头市占率相比其他互联网赛道更低，这得益于其相比互联网广告公司偏重的商业模式，以及其线下履约/获客环节。如何看待行业空间与途虎的成长性？如何看待行业空间与途虎的成长性？我国汽车后服务市场空间广阔，但途虎近几年的收入增速水平适中。一方面，途虎的增长和扩张以门店为抓手，当前公司仍处在门店高增长阶段，新店/低店龄门店占比较高，单店平均收入和店龄正相关，目前低店龄门店的单店收入仍处在

4、爬坡期。另一方面，我国新能源车的占比不断提升，大部分新能源车的车龄不足 3 年，仍处在 OEM 市场主导阶段，尚未进入 IAM 市场大规模维修期，且新能源汽车动力逻辑的改变使得传统门店对三电维护等新需求适配性仍有待提升。长期看，新能源车对途虎的机遇大于挑战，考虑电池更换的新能源车全生命周期价值大于油车，对于动力电池这一关键环节，途虎也做了广泛布局，从搭建动力电池维修服务平台，到推进互联网+动力电池回收的商业模式，再到探索与合作方共建动力电池运维管理平台，以及探索旧动力电池规范更换模式。此外，途虎也在加大对传统门店的双服务系统改造，继续完善技师培训体系，加大和各类新能源整车厂和电池厂的合作。首次

5、评级首次评级 买入买入 崔世峰崔世峰 SAC 编号:S1440521100004 SFC 编号:BUI663 于伯韬于伯韬 SAC 编号:S1440520110001 SFC 编号:BRR519 发布日期：2024年 07 月 06日 当前股价：19.28港元 目标价格 6个月：25.63港元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-12.82/-4.44 99.00/91.85/12 月最高/最低价（港元）36.30/10.46 总股本（万股）80,964.53 流通 H 股（万股）80,964.53 总市值（亿港元）192

6、.70 流通市值（亿港元）192.70 近 3 月日均成交量（万）462.63 主要股东 意像架构投资(香港)有限公司 18.54%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -65%-45%-25%-5%15%35%途虎-W恒生指数途虎途虎-W(9690.HK)W(9690.HK)港股公司深度报告 途虎途虎-W 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。如何看待中美汽后市场差异以及对途虎的启示？如何看待中美汽后市场差异以及对途虎的启示？美国汽车市场及汽车后服务市场历史悠久，成长出四大汽配连锁龙头，行业 CR4 接近 50%。中美汽后 IAM 市场存在差异，首先，中美 IAM 龙头在产业链的位置略有