1、行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远供需两端映景气，铜价趋势露锋芒铜行业深度报告证券研究报告太平洋证券研究院新能源团队 首席 刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师 梁必果 执业资格证书登记编号：S1190524010001研究助理 钟欣材 一般证券业务登记编号：S11901220900072024年7月5日行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1 1、铜价波动主要受全球宏观经济景气度影响铜价波动主要受全球宏观经济景气度影响，近年来供应端扰动愈发明显近年来供应端扰动愈发明

2、显。从铜价历史波动来看，主要受到全球宏观经济景气度的影响，其上行多伴随全球经济的快速发展，下行多源于不同国家金融危机引发的衰退。近年来，由于铜矿长期资本开支不足、存量矿山品位下滑、地缘政治引发矿山减停产等因素，供应端的扰动对价格影响愈发明显。2 2、供给端：供给端：铜矿长期供应增量乏力铜矿长期供应增量乏力。全球铜矿企业资本开支自2013年见顶后逐步放缓，长期资本开支偏低导致供应增量不足，近年来新发现铜矿数量很少，随着持续开采，存量矿山品位下滑成为长期趋势。我们统计了全球主要矿业企业项目规划，根据不完全统计，2024-2026年全球铜精矿新投产增量分别为119/73/32万吨，主要的增量来自于刚

3、果（金）、智利、蒙古等。值得注意的是，受地缘政治、环保、安全事故等影响，自2023年下半年以来，全球发生了多起矿山减停产事件，这对未来全球铜矿供应带来了更多隐患。3 3、需求端：电力和新能源带来主要铜需求增量需求端：电力和新能源带来主要铜需求增量。铜下游需求主要为电力、家电、建筑业、工程机械、交通运输等，在传统行业领域，电力投资增长带来主要的用铜增量；在新能源领域，新能源汽车、光伏、风电带来主要的用铜增量，我们测算2024-2026年全球铜需求增速同比增长为3.7%/2.5%/2.4%。4 4、平衡表：平衡表：我们预测2024-2026年全球铜需求量为2754/2823/2891万吨，全球铜供

4、应量（铜矿产量+再生精炼铜）为2735/2822/2860万吨，供需缺口（供给-需求）为-19/-1/-31万吨，铜矿供应不足或成为长期趋势。5 5、投资建议投资建议：从中长期看铜矿具有较好的供需格局，行业景气度有有望持续，建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业等。风险提示风险提示：下游需求不及预期；矿山投产进度超预期；美联储紧缩超预期。报告摘要报告摘要aV8XaYfVbUbUfVdX6MbP6MsQrRtRqMfQoOsNeRnNzQ7NmNoONZnMsOvPmOrN行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录目录Conte

5、ntContents s11 1铜价波动主要受全球宏观经济景气度影响铜价波动主要受全球宏观经济景气度影响22 2供应端：受多重因素影响供应端：受多重因素影响，长期供应增量显乏力长期供应增量显乏力44 4相关标的介绍相关标的介绍33 3需求端：新能源快速增长需求端：新能源快速增长，带来铜需求主要增量带来铜需求主要增量55 5风险提示风险提示行业深度研究报告行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.11.1资料来源：北方铜业公告，太平洋研究院整理铜产业链从上至下分别为采矿、冶炼、加工和终端消费铜产业链从上至下分别为采矿、冶炼、加工和终端消费铜产业链从上至下分别为采

6、矿、冶炼、加工和终端消费铜产业链从上至下分别为采矿、冶炼、加工和终端消费。采矿环节是指铜矿石经过破碎、磨矿、浮选等处理，最终得到含有较高纯度的铜精矿的过程；冶炼环节是指通过熔炼、电解、脱氧等过程将铜精矿中的杂质进一步去除，该环节包括粗炼和精炼，产物分别为阳极铜和电解铜；加工环节是指将精炼铜加工为各种材料，包括铜线、铜条、铜管、铜带、铜箔等；终端环节是指各种铜材料经过进一步深加工进入终端消费领域，包括建筑、电力、家电、交运、电子等行业。图：图：铜产业链示意图铜产业链示意图电子矿山铜硫化矿铜精矿粗铜及阴极铜铜条建筑采选柴油/重油/煤等氧化矿电力阴极铜熔炼吹炼电极冶炼高纯度阴极铜电解精炼铜管电力铜带