1、有色金属有色金属/工业金属工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 南山铝业南山铝业（600219.SH）2024年 07月 08日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/7/5 当前股价(元)3.99 一年最高最低(元)4.03/2.69 总市值(亿元)467.17 流通市值(亿元)467.17 总股本(亿股)117.09 流通股本(亿股)117.09 近 3个月换手率(%)62.52 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 一体化布局铝产业链，一体化布局铝产业链，国内外国内外上下游齐发力助成长上下游齐发力助成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 李怡然（分

2、析师）李怡然（分析师）温佳贝（分析师）温佳贝（分析师） 证书编号：S0790523050002 证书编号：S0790524040009 一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长 南山铝业一体化、多产品布局牢筑盈利护城河，下游聚焦汽车板、航空板等高附加值项目，同步推进印尼第二个氧化铝项目有序扩张，且计划在氧化铝业务基础上进一步投资建设电解铝，打开上游成长空间，翻开海外布局新篇章，构建国内外业务双轮驱动、协同发展格局。我们预计公司 2024-2026 年实现收入330.22、367.01、408.12 亿元，同比分别变动+14.5%、+11.1%、+

3、11.2%，实现归母公司净利润 40.74、40.83、46.68 亿元，同比分别变动+17.3%、+0.2%、+14.3%，EPS 分别为 0.35、0.35、0.40 元/股（20242026 年归母净利润预测未考虑剩余 20 万吨电解铝指标出售获得的收益，2023 年归母净利润含当年出售电解铝指标资产处置收益）。对应 2024 年 7 月 4 日收盘价 PE 分别为南山铝业分别为 11.5、11.4、10.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。先手布局印尼优势凸显，下游发力高端制造牢筑盈利护城河先手布局印尼优势凸显，下游发力高端制造牢筑盈利护城河 历经多年发展，公司形成从热电、氧化铝、电解

4、铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)一体化布局的铝加工产业链，（1）原材料端：）原材料端：公司于山东布局 140 万吨氧化铝+48 万吨预焙阳极，满足电解铝生产自用需求，降低原材料价格波动风险，此外公司先手布局印尼，先发优势明显，氧化铝、电解铝轮番发力打开成长空间，印尼盈利优势持续扩大。（2）铝加工：）铝加工：业务涵盖铝板带（汽车板、航空板、罐料）、铝型材（工业型材、建筑型材）、铝箔等多个产品类型，终端产品广泛应用于多个领域，重点发力汽车板、航空板高附加值产品，提高抗风险能力，牢筑盈利护城河。强化落实股东回报强化落实股东回报+股权回购工作，中长期投资价值凸显股权回购工作，中

5、长期投资价值凸显 公司计划 2024 年2026 年，每年以不低于 3 亿元人民币自有资金回购股份并注销，此外公司 2023 年股利支付率超过 40%，彰显公司长远发展信心，维护公司长远利益和全体股东的整体利益。风险提示：风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）汽车板、航空板出货量不及预期；（3）印尼第二个 200万吨氧化铝项目建设进度不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)34,951 28,844 33,022 36,701 40,812 YOY(%)21.7-17.5 14.5 11.

6、1 11.2 归母净利润(百万元)3,516 3,474 4,074 4,083 4,668 YOY(%)3.1-1.2 17.3 0.2 14.3 毛利率(%)20.9 20.3 26.3 24.2 24.2 净利率(%)10.1 12.0 12.3 11.1 11.4 ROE(%)7.9 7.4 9.0 8.7 9.2 EPS(摊薄/元)0.30 0.30 0.35 0.35 0.40 P/E(倍)13.3 13.4 11.5 11.4 10.0 P/B(倍)1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%2023-072