1、医药 2024 年 07 月 08 日 微电生理(688351.SH)电生理领域国产龙头，高端产品迎来放量期 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：20.07 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理有限公司-嘉兴华杰一号股权投资合伙企业(有限合伙)/34.94%实际控制人 总股本(百万股)471 流通 A 股(百万股)122 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）94 流通 A 股市值(亿元)24 每股

2、净资产(元)3.59 资产负债率(%)8.3 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 倪亦道倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO裴晓鹏裴晓鹏 投资咨询资格编号S1060523090002 PEIXIAOPENG平安观点：电生理领域国产领跑者，未来成长可期。电生理领域国产领跑者，未来成长可期。公司自 2010 年成立以来深耕心脏电生理领域，是目前全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整

3、解决方案的国产厂商。公司拥有一支完善且经验丰富的团队，总经理孙总曾任职于美国西门子研究院，深耕行业近二十年，是国内电生理器械研发领域的资深专家。基于长期研发积累，公司攻克了诸多关键技术，多项产品填补国产空白，打破了外资巨头在该领域的长期垄断地位，目前已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，形成了丰富的产品矩阵，可提供一体化解决方案。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，2023年公司实现收入 3.29 亿元，同比+26.5%，2019-2023 年 CAGR 达到29.4%，集采落地后公司持续提升手术量和加快高端产品放量，经营质量不断提升，净利率有望保持持续提升趋势。心脏电生理市场蓝图

4、广阔，国产替代进行时。心脏电生理市场蓝图广阔，国产替代进行时。心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗，国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存在较多未满足需求。需求端，2022年国内房颤和室上速患者人数超过2300万人，但相对海外市场、电生理治疗渗透率很低；供给端，电生理技术发展尚未成熟，产品创新和迭代长期存在。根据弗若斯特沙利文统计及预测，我国电生理手术量从 2017 年13.8 万例增长至 2021 年 21.4 万例，CAGR为 11.6%，预计 2025 年将达到 57.5 万例，2020-2025 年CAGR 为 28%。从竞争格局来看，行业目前国产化率不足 20%，国产替代

5、空间广阔。专注整体解决方案，抓住集采放量机遇，高端产品占比有望不断提升。专注整体解决方案，抓住集采放量机遇，高端产品占比有望不断提升。公司作为心脏电生理产品领域布局最完善的国产厂商，通过三维标测系统卡位高端医院，先发优势明显，有望充分享受行业发展的红利。公司拥有多项目前国产首家获批的高端化导管产品如高密度标测导管、压力感知射频消融导管等，经过一年多的培育期已全面进军房颤等高端市场 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)260 329 469 658 895 YOY(%)37.0 26.5 42.6 40.3 35.9 净利润(百万元)3 6 26 86

6、151 YOY(%)124.8 91.4 364.3 225.2 76.3 毛利率(%)69.1 63.5 65.1 65.4 65.2 净利率(%)1.1 1.7 5.6 13.1 16.9 ROE(%)0.2 0.3 1.5 4.8 7.8 EPS(摊薄/元)0.01 0.01 0.06 0.18 0.32 P/E(倍)3178.2 1660.4 357.6 110.0 62.4 P/B(倍)5.6 5.6 5.5 5.3 4.8 证券研究报告微电生理公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/28