1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明社会服务社会服务强于大市强于大市维持2024年07月05日（评级）分析师 何富丽 SAC执业证书编号：S1110521120003酒店板块财报总结酒店板块财报总结行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码代码名称名称2024-07-04评级评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E600258.SH首旅酒店12.26买入0.710.810.931.0617.2715.1413.1811.57重点标的推荐重点标的推荐股票股票股票股票收盘价收盘价投资投

2、资EPS(元元)P/E行业：疫后供给回升，单体及小连锁受创去化，向头部连锁集中，关注行业的中档升级与城市下沉。行业：疫后供给回升，单体及小连锁受创去化，向头部连锁集中，关注行业的中档升级与城市下沉。2023年住宿业设施上升至61.2万家/恢复至19年101%，酒店数上升到32.3万家/恢复至19年96%，而单体酒店较19年恢复度81%缺口较大，直接使得连锁化率从26%（2019）增长到40%（2023）。小品牌的退出给头部品牌腾出更多空间，向头部集团连锁集中是持续趋势，以客房维度计，疫情催化下酒店住宿业/酒店业口径CR5集中度从19年的12.0%/12.9%提升到23年的17.2%/18.8%

3、，我国酒店业集中度仍有提升空间，头部酒店集团伴随优势强化将有望享受更多收益。截至2023年12月31日，我国中高端酒店占比仅为36%，中档酒店占比仍有提升空间，且三线及以下城市酒店连锁化率仍较低，关注行业的中档升级与城市下沉趋势。酒店集团酒店集团：三大酒店集团中，华住为效率标杆，锦江及首旅三大酒店集团中，华住为效率标杆，锦江及首旅单店及集团仍存提效空间，单店及集团仍存提效空间，23年业绩表现存在分化；当下预期较为低位，关注年业绩表现存在分化；当下预期较为低位，关注头部集团后续的头部集团后续的RevPAR修复、拓店节奏、收益管理及效率改善修复、拓店节奏、收益管理及效率改善。23年境内华住/锦江/

4、首旅收入较19年恢复度约156%/93%/94%，业绩较19年恢复度分别为231%/92%/90%。经营指标来看，23年境内RevPAR恢复度分别为华住122%/锦江106%/首旅107%，三大酒店集团RevPAR恢复均主要由ADR提升贡献、OCC均有缺口；23全年华住/锦江/首旅分别1641/1347/1203家门店、分别达成年初开店规划的118%/112%/77%，展望24年华住锦江签约开店提速，首旅聚焦标准店发展，RevPAR预期均较为平稳。三大酒店集团中，华住为效率标杆，锦江及首旅单店及集团仍存提效空间。投资建议投资建议：长期看好酒店板块的刚需属性和韧性复苏，关注【首旅酒店】标准店开店

5、的提速可能及中高端发展、【锦江酒店】前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放、具备龙头规模优势和优异的运营管理效率的【华住集团】。风险提示风险提示：宏观经济波动，：宏观经济波动，RevPAR恢复不及预期，开店进度不及预期恢复不及预期，开店进度不及预期数据来源：wind，公司公告，天风证券研究所9WaVeUcWbUaVcWeU8OaO9PnPrRsQnRlOoOsNeRnNuMaQmNoONZtQvNNZnQsO行业情况概述行业情况概述13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4酒店行业酒店行业-行业机遇：单体及小连锁受创去化，行业机遇：单体及小连锁受创去化，向头部连锁集中向头部连锁集中我们认为

6、我们认为，酒店格局的边际向好主要体现在：酒店格局的边际向好主要体现在：1）单体及小连锁受创去化单体及小连锁受创去化、利好向头部连锁集中利好向头部连锁集中，2）我们认为我们认为，龙头强者愈强龙头强者愈强，规模优势规模优势构筑高壁垒构筑高壁垒。因此因此，在酒店这门长期可持续的生意中在酒店这门长期可持续的生意中，头部酒店集团伴随优势强化将有望享受更多收益头部酒店集团伴随优势强化将有望享受更多收益。单体去化单体去化：疫后供给回升：疫后供给回升，单体及小连锁受创去化单体及小连锁受创去化、利好向头部连锁集中利好向头部连锁集中。疫情使单体及小连锁受创去化，2019-21年我国住宿业设施从60.8万家下降到3