1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 07 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：18.97 元 微电生理（微电生理（688351）医药生物医药生物 目标价：24.46 元（6 个月）全面布局三维系列产品，大力进军房颤市场全面布局三维系列产品，大力进军房颤市场 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股)4.71 流通 A 股(亿股)1.22 52 周内股价区间(元)15.44-28.75 总市值(亿元)89 总资产(亿元)18.43 每股净资产(元)3.59 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）电生理手术量持续增长，带动电生理器械市场规模扩容。2022年电生理三维手术量上升至 24.8万台，国内电生理器械市场规模 2017-2021 年复合增长率为 28.4%。预计 2024年电生理器械市场规模将达到 125.5亿元，行业持续扩容中；2）国产化率仅为 10%，国产逐步进军外资品牌长期垄断的房颤治疗领域。公司在房颤领域较其他国产厂商率先突

3、破；3）带量采购陆续落地，助力国产替代进程。电生理手术量持续增长，带动电生理器械市场规模扩容。电生理手术量持续增长，带动电生理器械市场规模扩容。电生理行业的市场规模扩容与患者人群基数以及手术量（手术渗透率）较为相关。据 2022年国家卫生健康委员会心律失常介入质控中心调查及弗若斯特沙利文调研显示，中国心律失常患者中使用导管消融治疗的手术量持续增长，从 2015 年的 11.8 万台增长到 2020 年 21.2 万台，年复合增长率为 12.4%。目前常见的国内三维电手术渗透率约为 1%，后续提升空间较大。受人口老龄加剧、心律失常患者人数增加以及消融手术普及和消融手术耗材产品升级等因素驱动，20

4、22年电生理三维手术量上升至 24.8 万台（其中 43%房颤，34%室上速，16%室早和室速，7%房速和房扑）。国内电生理器械市场规模也随着手术量的提升水涨船高，由 2017年 24.2亿元增长至 2021年的 65.8亿元，复合年增长率 28.4%。预计 2024年电生理器械市场规模将达到 125.5 亿元，行业持续扩容中。国产化率仅为国产化率仅为 10%，国产逐步进军外资品牌长期垄断的房颤治疗领域。，国产逐步进军外资品牌长期垄断的房颤治疗领域。我国的电生理市场正处于快速发展的自主创新阶段，并在部分领域实现了技术突破和国产替代。由于外资厂商技术先进且产品上市时间较早，占据国内电生理市场绝大

5、部分市场份额。2020年强生、雅培、美敦力占据中国近 88%的市场份额。国产厂家中惠泰医疗、心诺普医疗、微电生理等企业市占率共计约为 10%。在三维手术占比超过 40%的房颤三维手术治疗领域，长期由进口品牌垄断。公司在房颤领域较其他国产厂商率先突破，2022年获证了压力感知磁定位射频消融导管以及高密度标测导管，正式进军房颤治疗领域。此外，公司 IceMagic冷冻消融系列产品于 2023 年 8 月获得 NMPA 批准上市，填补国产空白。在脉冲PFA 消融技术方面，公司通过投资上海商阳医疗科技有限公司，加快完善 PFA领域研发布局，推进“射频+冷冻+脉冲”三大能量平台协同布局，形成平台型产品竞

6、争力优势。带量采购陆续落地，带量采购陆续落地，射频消融业务量增明显射频消融业务量增明显。2023年 4月 4日，福建省医疗保障局发布了关于落实心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购有关工作的通知，后续全国共有 27个省份相继开始落地执行，平均价格降幅 49%。随后北京及天津陆续展开集采，集采加速国产替代进程，虽然公司出厂价有所下调，但是量增明显，带动 23Q3-24Q1收入同比+34%、+36%、+71%。同时随着公司新品量的增加以及降本增效管理，预计毛利率后续将会有所回升。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润复合增速达 151%。公司业绩目前刚过