1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 绿联科技绿联科技 电商浪潮下的一线电商浪潮下的一线 3C 配件品牌商配件品牌商 华泰研究华泰研究 IPO 投价投价 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 研究员 黄礼悦黄礼悦 SAC No.S0570523070007 SFC No.BRH099 +(86)21 2897 2228 发行上市

2、资料发行上市资料 发行前总股本(万股)37,340.98 本次拟发行量(万股)不超过 4150 万 发行日期 发行方式 首次公开发行 保荐机构 华泰联合证券 预计上市日期 发行前财务数据发行前财务数据 每股净资产(元)4.68 净资产收益率(%)25.11 资产负债率(%)27.59 主要股东和持股比例主要股东和持股比例 张清森(%)51.88 陈俊灵(%)19.29 绿联咨询(%)14.25 2024 年 6 月 28 日中国内地 电商浪潮下造就的一线电商浪潮下造就的一线 3C 配件全球品牌商配件全球品牌商 绿联科技是一家主要从事 3C 配件的品牌商，产品涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周

3、边类、存储类五大系列。公司依托“UGREEN 绿联”品牌布局境内外市场，采用线上、线下相结合的销售模式：线上实现了天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等国内外主流电商平台的覆盖；线下销售渠道覆盖全国主要区域并向海外持续拓展。同时公司持续研发 NAS等新产品品类，打开成长空间。由此，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.53/4.93/5.54 亿元，同比增长 17.0/8.7/12.4%。采用相对、绝对估值法，我们认为公司上市后 6-12 个月公允价值区间 83.43-84.61 亿元。坚持高效研发形成品牌壁垒坚持高效研发形成品牌壁垒，持续拓展海外市场，

4、持续拓展海外市场 公司成立之初便打造“UGREEN 绿联”自有品牌，并确定“做有价值有温度的品牌”愿景。在坚持长期、有效的研发投入积累后，形成高质量的产品组合，同时抓住 3C 产品创新红利期，乘电商兴起的东风扩展渠道，有效分发产品，品牌逐渐获得消费者认可，收获额外的品牌溢价并形成有效壁垒。公司采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售。海外线上渠道中，亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等境外电商平台榜单中排名领先，同时公司持续拓展线下渠道，境外销售线下占比 2021/2022/2023 年度分别为10.8/17.1/19.2%，持续提升。NAS 打造第二增长曲线打造第二增长曲线 在万物

5、互联的新时代，个人数据量持续增长，带来 NAS（Network Attached Storage，网络附属存储）市场机会。根据 MarketResearch，2022 年全球NAS 市场规模为 257 亿美元。公司持续研发基于 arm 和 x86 架构的 NAS产品，涵盖企业级 NAS 数据安全与管理应用、多盘位专业级 NAS 操作系统和基于 AI 的 NAS 应用套件集，2021-2023 年 NAS 私有云存储操作系统开发及应用项目研发费用共计 1.6 亿元，占三年总研发费用的 20%。预计公允价值区间为预计公允价值区间为 83.43-84.61 亿元亿元 我们采用 PE 相对估值和 FC

6、FF 绝对估值法，认为公司上市后公允价值区间83.43-84.61 亿元。可比估值法下采用 24 年 Wind 一致预期 PE 均值 20.97x向下浮动 11-15%作为区间，对应 17.82-18.66x，估值区间 80.81-84.61 亿元。FCFF 估值下区间为 83.43-98.70 亿元，取交集区间在 83.43-84.61 亿元。对应 2024 年归母净利润 PE 估值区间在 18.40-18.66x，2023 年归母/扣非净利润 PE 估值区间在 21.53-21.83x/22.75-23.07x。风险提示：盈利预测假设条件不成立对公司估值结论影响风险，新技术及新产品研发风险