1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/传媒 证券研究报告 昆仑万维昆仑万维（300418）公司研究报告公司研究报告 2024 年 07 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 05 日收盘价（元）30.66 52 周股价波动（元）26.22-45.60 总股本/流通 A 股（百万股）1231/1231 总市值/流通市值（百万元）37758/37758 海外持续高增长，向欧美等高市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-30.32%

2、-21.32%-12.32%-3.32%5.68%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4昆仑万维海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-11.9-23.2-28.0 相对涨幅（%）-7.4-18.4-24.1 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email: 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email: 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email: 证书:S08505

3、19070002 大模型技术领先，布局前瞻，大模型技术领先，布局前瞻，AI 垂类应垂类应用有序落地用有序落地 Table_Summary 投资要点：投资要点：管理层战略眼光独到管理层战略眼光独到，AI 大模型能力位于第一梯队大模型能力位于第一梯队。我们认为，昆仑万维管理层极具战略眼光，率先布局 AI 领域。2020 年，公司开始关注大模型和 AIGC领域。2022 年公司开始在图像、视频等 AIGC 技术领域进行研发。2023 年公司自主研发的“天工 1.0”大模型问世。2024 年天工大模型迭代至 3.0 版本，多项评测指标达到全球领先水平。此外，公司人工智能人才储备丰富，2023 引进全球

4、顶尖人工智能专家颜水成博士，担任昆仑万维天工智能联席CEO 兼 2050 全球研究院院长。天工大模型业内领先，天工大模型业内领先，AI 应用多元布局应用多元布局。天工大模型采用 MoE 架构，相比传统 Transformer 架构对算力的需求更低。目前，“天工 3.0”已开启公测，新模型采用 4 千亿参数 MoE 混合专家模型架构，是全球性能最强、参数最大的 MoE 模型之一。此外，公司已成功构建了包括 AI 大模型、AI 搜索、AI音乐、AI 视频、AI 社交、AI 游戏等在内的多元 AI 业务矩阵，部分业务已实现商业化落地。其中，AI 搜索主要为天工 AI 智能助手，新版 AI 助手还在传

5、统AI搜索基础上，添加了研究模式和增强模式；AI音乐主要为天工SkyMusic，通过 AI 技术帮助更多人进行旋律构思、和声编排和歌词撰写；AI 游戏主要是公司自研 AI 游戏Club Koala，提供无代码游戏编辑器 Koala Editor，玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏。子公司业务覆盖广泛，创收能力强子公司业务覆盖广泛，创收能力强。1）Opera 是全球知名的互联网品牌之一，迄今已有超过 25 年的历史，目前为美股上市公司。2023 年 Opera 营收占昆仑万维总营收的 57.19%，且该比例近三年呈上升趋势。2）公司旗下 StarX是海外知名社交娱乐平台，其核心产

6、品 StarMaker 在音乐社交行业处于龙头地位。截至 2023 年末，StarMaker 累计在 126 个国家和地区位列音乐/音频类应用下载榜前五，其中 82 个国家和地区位列第一。3）Ark Games 是公司旗下集游戏研发、发行、运营于一体的全球移动游戏平台，产品类型覆盖包括 MMORPG、SLG 等在内的多个品类，发行区域覆盖东南亚、欧美、日韩及大陆等全球 150 多个国家和地区。4）闲徕互娱是国内顶级休闲娱乐平台，其产品主要包括各类地方麻将、斗地主等线上棋牌游戏，目前市场地位稳固。盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.70