1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 table_research公司深度报告公司深度报告计算机行业计算机行业20242024 年年 7 7 月月 1 1 日日 table_main公司深度报告模板受益于受益于 MLEDMLED 及超高清趋势，出海带及超高清趋势，出海带来增长来增长 alphaalpha 诺瓦星云（诺瓦星云（301589.SZ301589.SZ）推荐推荐 (首次首次)核心观点：核心观点：公司是国内公司是国内 LEDLED 显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。公司在技术和客户方面具有竞争优势。

2、过去三年公司 LED 显控系统营收增速显著高于行业和竞争对手，获客能力强。目前公司国内市占率处于绝对领先。经测算，2023 年公司在国内 LED 显示控制和视频处理系统市场的占有率约为68%，单视频处理系统的国内市占率超过 50%。出海发挥竞争优势，为公司带来增长出海发挥竞争优势，为公司带来增长 alphaalpha。未来三年全球 LED 市场将以18.4%的年复合增长率持续增长，美洲和 EMEA（包括欧洲、中东和非洲）市场的年复合增长率分别为 22.73%和 21.5%，相较于国内市场，海外市场增速更快。公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和品牌方面的优势扩张海外市场，收

3、入和毛利率双升。Barco 是公司在海外最主要的竞争对手。与之相比，公司除产品性价比优势显著之外，在主业上更加专注且在研发上更为投入。2020-2023 年公司境外营收快速增长，产品境外毛利率远高于境内。行业技术革新为公司带来增长行业技术革新为公司带来增长 betabeta。小间距 LED 产品优势叠加成本下降，商用、家用显示需求成为增量，2022 年开始小间距 LED 的渗透率加速提升至60%，是当下以及未来几年的主流产品。MLED 大势所趋，2025 年将迎来应用规模化落地元年，目前全球渗透率大约为 5%，预计到 2027 年会提升到10%。8K 超高清技术对显示控制系统的数量和性能要求更

4、高，XR 和 3D 裸眼带来新的增长点。随着超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升，平均价格上涨。视频处理系统与发送卡集成化趋势有助于提升公司客户粘性。市场增速估算：市场增速估算：对于小间距 LED（P2.5-P1），接收卡的销量增速等于 LED出货面积增速；而对于 MLED（P1），接收卡的销量增速大于 LED 出货面积增速。因此，LED 显控系统市场增速大于且比较接近 LED 行业出货面积的增速，由于 LED 单位面积价格下降，LED 出货面积的增速大于销售额的增速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距 LED 显示屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术要求，

5、视频拼接器的需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成 1:1 的对应关系。随着点间距的缩小，视频处理设备占 LED 显示屏的成本比例不断提升，若假设未来视频处理设备占 LED 显示屏的成本比例平均为 6%计算（2023 年约为 4%），则 2027年全球视频处理设备市场空间约 84 亿，2023-2027 年复合年增速超过 35%。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 38.33/50.68/67.26亿元，同比增长 25.49%/32.24%/32.70%；实现归母净利润 8.08/11.39/15.55亿 元，同 比 增 长 33.16%/40.87%/36

6、.59%；当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为22.24/15.79/11.56 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：下游需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；新技术应用不及预期的风险。分析师分析师 吴砚靖吴砚靖 ：（8610）80927622：执业证书编码：S0130519070001邹文倩邹文倩 ：（8610）86359293：执业证书编码：S0130519060003市场数据市场数据 20202424-6 6-2828 股票代码 301589.SZ A 股收盘价(元)194.50 上证指数 2967.40 总股本（百万股）92.45 实际流通 A 股(百万股)13.86