1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/31 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业食品、饮料与烟草行业策略报告策略报告 2024 年 07 月 03 日 必选消费，穿越周期必选消费，穿越周期 食品饮料行业大众品中期策略报告食品饮料行业大众品中期策略报告 报告要点：报告要点：大众品韧性强，盈利能力修复大众品韧性强，盈利能力修复 1）经济稳健增长，食饮消费韧性强。2024Q1，我国 GDP 同比增长 5.3%；2024 年前四个月，我国社零总额同比增长 4.1%，其中粮油食品类、饮料类零售额同比分别增长 9.3%、6.5%，在各消费品类中彰显韧性。2）食饮板块整

2、体稳健增长，大众品盈利能力修复。2024Q1，A 股食饮板块（SW）总收入、归母净利同比分别增长 6.72%、15.97%；整体净利率、毛利率分别为 26.68%、55.32%，同比分别+2.08、+2.64pct；大众品各板块中，乳品、软饮料、啤酒、熟食净利率提升超过 1pct，熟食、啤酒、乳品、预加工食品、烘焙食品毛利率提升超过 1pct。低估值、高分红，彰显股息率性价比低估值、高分红，彰显股息率性价比 1）乳品、调味品、预制菜、烘焙食品近 3 年估值低位，肉制品板块估值修复。截至 2024/6/11，食饮板块 PE（TTM，剔除负值）估值 22 倍，处于过去 3 年估值区间的 0%分位水

3、平；啤酒板块 PE 24 倍/8%；乳品板块15 倍/0%；调味品、预制菜、烘焙食品、卤制品板块估值也处于 10%以下分位水平；肉制品（19 倍/44%）、零食（24 倍/16%）、软饮料（27 倍/17%）当前估值在近 3 年估值区间所处的分位水平，略高于其他板块。2）24Q1 乳品、零食、啤酒、预加工食品超配。24Q1，在大众品各板块中，重仓占比前四为乳品（0.48%）、啤酒（0.43%）、调味发酵品（0.15%）、肉制品（0.12%）；乳品、零食、啤酒、预加工食品四个板块超配（剔除港股），超配比率分别为 0.22、0.04、0.03、0.003pct，其中啤酒、零食超配比率环比提升，分别

4、+0.04、+0.02pct。3）估值低位凸显股息性价比。2023 年食品饮料板块分红率、现金分红率分别为 56.20%、55.97%，同比分别+1.11、+2.09pct。2023 年食品饮料板块年度股息率为 2.63%，同比+0.19pct。当前估值低位，股息回报率优势凸显，大众品各板块中，肉制品、乳品、软饮料股息率领先，年度股息率分别为 5.17%、3.09%、2.76%。个股方面，在 A 股大众品各板块个股中，有 22 只个股股息率（基于 2024/6/11 市值）高于 3%，好想你、养元饮品、元祖股份、汤臣倍健、双汇发展等 5 只个股高于 5%。分板块看：分板块看：啤酒板块成本红利逐

5、渐在报表端兑现，产品结构升级持续，叠加高温+体育催化；乳品板块原奶价低位运行，且有望保持该水平，盈利能力提升；软饮料向功能化、健康化发展，整体格局重塑中；餐饮供应链方面，调味品渠道库存良性，成本红利逐渐兑现，卤制品成本端改善，店效有待修复，猪肉价格或迎来拐点，肉制品企业盈利修复，预制菜持续发展，零食受益于新渠道红利，带动收入、业绩增长，烘焙食品稳健增长。投资建议投资建议 四条主线：1）基本面稳健，细分市场格局占优的个股，推荐伊利股份、新乳业、东鹏饮料等；2）成本压力改善，盈利能力修复的个股，推荐双汇发展、青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、天味食品、绝味食品、紫燕食品等；3）景气度上行，红利期兑现的

6、细分行业，如休闲零食，推荐三只松鼠等；4）现金流稳定、高股息率低估值的性价比个股，推荐养元饮品、汤臣倍健、安井食品、中国飞鹤等。风险提示风险提示 食品安全风险、终端消费需求不及预期风险、原材料价格波动风险。推荐推荐|维持维持 过去一年市场行情 资料来源：Ifind、国元证券研究所整理 相关研究报告 国元证券行业研究-白酒行业中期策略报告：复苏进行时，配置价值显2024.06.19 国元证券行业研究-食品饮料行业 2024 年度策略报告：食饮消费韧性强，长期布局价值高2023.12.04 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188 邮箱 分