1、社会服务 2024 年 07 月 04 日 爱美客(300896.SZ)专注专业，厚积薄发 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）股价：股价：160.00 元元 主要数据主要数据 行业 社会服务 公司网址 https:/ 简军/31.05%实际控制人 简军 总股本(百万股)302 流通 A 股(百万股)208 流通 B/H 股(百万股)0 总市值(亿元亿元)484 流通 A 股市值(亿元亿元)334 每股净资产(元元)22.75 资产负债率(%)3.90 行情走势图行情

2、走势图 证券分析师证券分析师 胡琼方胡琼方 投资咨询资格编号 S1060524010002 H 平安观点：我国医美行业经历了早期的营销为主导、产品为主导之后，随着监管和配套政策逐步完善和细化，正在走向以客户需要为中心、为求美者提供更好的服务的阶段，行业供给也正从劣币驱逐良币转向健康良性竞争。目前行业规模超 2000 亿元，产业链上产品端具规模效应、壁垒高，价值相对较大。医美产品开发流程长、耗费时间久，持续前瞻性地判断市场趋势并做出差异化产品储备，叠加优质的产品和渠道运营，才能摆脱同质化竞争，打造新的增长动力。爱美客创立爱美客创立 20 年，厚积薄发年，厚积薄发。2004 年公司成立，2014

3、年收入仅 0.75亿元，2022 年接近 20 亿元，2023 年收入超 28 亿元。20 年间公司精雕细琢了 7 款材料各异、用途各异、注射层次多样的产品，且多数为国内同款首创。公司以前瞻的市场洞察、结合直销为主（占比在6成以上）模式（可与机构和消费者紧密沟通，反馈真实需求），持续开发新的产品和新的适应症，直击消费者需求痛点。随着规模效应显现，公司净利率自 2020 年来持续在 60%以上。公司过往核心单品巅峰时贡献收入的7成以上，在同类竞品获批或进入相关适应症时公司踏好自身节奏，进一步推出前沿产品，贡献新的增长动能。未来随着产品矩阵不断丰富，公司收入结构预计将相对均衡。内生外延并举内生外延

4、并举。公司上市后资金相对充足（2024-3-31 货币资金 34 亿元），且每年产生丰厚利润和现金流，除自身开发产品外，2021 年起公司也开始以外延方式扩充产品矩阵，相继投资/合作了韩国 Huons 肉毒素、北京质肽生物司美格鲁肽、韩国 Jeisys 旗下 Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的独家推广、分销、销售和相关服务权。目前公司在研管线还有透明质酸酶、利多卡因-丁卡因乳膏、第二代埋植线等产品，利于丰富、优化公司现有产品结构，形成良好协同。医美行业产品逐渐增多，构建好产品矩阵并进行深层次运营是应对竞争良方，公司通过全轩学苑开展

5、线上线下培训和会议，以此加深与机构的合作，进行深层次运营，同时也实现与企业的共同成长。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,939 2,869 3,672 4,850 5,991 YOY(%)33.9 48.0 28.0 32.1 23.5 净利润(百万元)1,264 1,858 2,297 2,978 3,606 YOY(%)31.9 47.1 23.6 29.7 21.1 毛利率(%)94.8 95.1 94.9 94.2 93.3 净利率(%)65.2 64.8 62.6 61.4 60.2 ROE(%)21.6 29.3 30.4 32.7

6、32.9 EPS(摊薄/元)4.18 6.14 7.59 9.85 11.92 P/E(倍)38.3 26.0 21.1 16.2 13.4 P/B(倍)8.3 7.6 6.4 5.3 4.4-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/07/042023/11/042024/03/042024/07/04爱美客美容护理沪深300证券研究报告爱美客公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/23 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。20 年来公司敏锐地洞察市场需求、以前瞻的眼光判断