1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0707 月月 0 03 3 日日 调味品调味品 行业深度分析行业深度分析 渠道专题渠道专题：因势而变，蓄势谋新因势而变，蓄势谋新 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 首次首次评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 600872 中炬高新 34.54 买入-A 603027 千禾味业 22.23 买入-A 603288 海天味业 44.83 买入-A 603317 天味食品 15.44 买入-A 603170 宝立食品 19.12 买入-A 行业表现

2、行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -3.6-10.7-19.1 绝对收益绝对收益 -7.7-12.4-28.9 赵国防赵国防 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 侯雅楠侯雅楠 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070028 相关报告相关报告 需求增速放缓，板块处于底部区间需求增速放缓，板块处于底部区间 复盘疫情以来餐饮行业及调味品板块表现发现二者整体呈现正相关，随着行业需求复苏放缓，行业进入中低速发展阶段，发展质量成为关键。拆分来看，零售渠道价增为先，餐饮渠道量增放缓，当下餐饮渠道承

3、压抑制调味品用量，而商超客流量不可逆下降，均价增速收窄，整体导致板块承压。解码渠道：顺势而为，向新而生解码渠道：顺势而为，向新而生 终端需求分化，我们试图分析当下调味品行业弱 beta 下主要渠道的增长机遇：餐饮渠道：复苏节奏放缓，寻找定制化增量餐饮渠道：复苏节奏放缓，寻找定制化增量 餐饮渠道销量大且易守难攻，是调味品企业最核心渠道。疫情影响消费场景，餐饮行业营收持续受损，高压下标准化、连锁化进程持续推进，企业定制化需求提升。零售渠道：商超客流量下滑趋势延续，线上成为新战场零售渠道：商超客流量下滑趋势延续，线上成为新战场 线下：商超客流量下降，流通渠道开拓推进。线下：商超客流量下降，流通渠道开

4、拓推进。随电商平台及本地生活平台快速发展，商超客流量显著下降，但仍是调味品购买和宣传的主阵地。同时企业也在流通等渠道加速开拓，寻求线下新增量。线上：线上：线上占比小幅提升，线上占比小幅提升，企业企业着力稳定价盘及货源着力稳定价盘及货源。行业碎片化趋势下，线上渠道小幅提升，线上线下产品区隔、减少窜货及稳定价盘是主要命题。由于调味品购买频次低且囤货需求弱，货值低而运费占比较高，线上并非主攻渠道，以提升品牌力为主。食品工食品工业：业：工业化加速推进，关注渠道新增量工业化加速推进，关注渠道新增量 随着外卖扩张和预制菜的普及，家庭端部分调味品消费量转移至如预制菜、料理包等餐饮及食品工业渠道，为行业带来新

5、增量，预制菜口味还原诉求提升，对调味品企业要求逐步加强，工业化趋势成新机遇，建议持续关注。企业积极求变，逆势寻破局之道企业积极求变，逆势寻破局之道 企业加快渠道开拓进程，从各自优势渠道如传统商超、流通向餐饮、食品工业等新进入渠道扩展，伴随渠道推进，经销商开拓速度显著提升。从区域看，除海天味业基本实现全国化布局之外，其他个股在省外或非主销区经销商数量快速提升。线上及工业化布局有望成为调味品行业的新增量，上市公司亦加速开拓，线上及食品工业渠道布局持续推进。海天味业挖掘餐饮增量，发力定制化；中炬高新在新管理层带领下加强餐饮布局，全国化持续推进；千禾味业-30%-20%-10%0%10%20%30%2

6、023-062023-102024-022024-06调味品调味品沪深沪深300300 999563332 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析/调味品调味品 着力开拓流通增量，线上优势延续；天味食品大 B 发力定制餐调，收购食萃布局小 B。当前位置如何看待调味品行业投资机遇？当前位置如何看待调味品行业投资机遇？当前调味品行业复苏斜率放缓但并非单边下行，我们认为行业内仍存在结构性机会，龙头具备穿越周期的能力，积极求变适应当下的公司有望走出独立行情。中期建议关注中炬高新、千禾味业中炬高新、千禾味业等；长期我们看好餐饮端修复及渠道加速扩张、布局食