1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。交银国际研究交银国际研究行业剖析行业剖析2024 年 7 月 2 日行业整合引发马太效应，强者恒强创造行业整合引发马太效应，强者恒强创造 Alpha 机会机会中国市场：行业迎来新发展、新机遇，三大驱动力推动销量稳中向上。中国市场：行业迎来新发展、新机遇，三大驱动力推动销量稳中向上。1）新国标置换需求仍未完全释放：）新国标置换需求仍未完全释放：目前市场普遍预期新国标置换的红利已接近

2、尾声，但是从政策的实际执行情况来看，全国多地因地制宜延长了过渡期。另外，今年工信部开启了新国标的修订工作，我们认为新国标的修改将推动各地有效落实政策规范，加快对不合规车辆的淘汰置换。2）以旧）以旧换新政策利好，巨大保有量夯实置换需求：换新政策利好，巨大保有量夯实置换需求：随着汽车、家电行业的以旧换新政策纷纷落地，我们认为电动两轮车行业作为关系民生经济的重要消费品，也将迎来政策支持。中国电动两轮车保有量巨大，截至 2023 年市场保有量接近 4 亿辆，以旧换新的政策利好有望刺激常态置换率提高 2-3 个百分点。3）新增需求：）新增需求：ToC 和和 ToB 端均贡献销售增量：端均贡献销售增量：电

3、动两轮车应用场景广泛，在城市拥堵加剧的情况下，可以很好地作为四轮车的补充，解决家庭的出行需求。同时，商用需求持续增长，包括共享单车、外卖骑手、快递配送等。随着今年下半年行业规范逐步完善、以旧换新政策支持或将推出，整体消费情绪将回暖，我们预测 2024-27 年中国电动两轮车销量为 5,360/5,520/5,800/6,150 万台。海外市场：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞海外市场：海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。全球对电动两轮车的需求逐渐增加，海外电动两轮车 2023-27 年的销量复合年增长率预测达 25.6%，增长潜力较大。中国车企在出口方面具备供应链和成本优势、提供多样化的产品选择，出口销量有望以 1

4、1.5%的复合年增长率增长。从出口区域来看，东南亚地区两轮车体量大，并积极推动两轮车“油改电”，将释放更多对电动摩托车的需求；另外，欧美国家受节能环保目标拉动，对于电动两轮车需求饱满，这两个地区成为中国两轮车企主要布局的海外市场。由于海外市场的产品定价一般高于中国市场，毛利率普遍较高，海外业务的占比提高将带动车企的盈利水平提升。电动两轮车：行业整合正当时，寻找电动两轮车：行业整合正当时，寻找 机会机会。我们看好产业链中游的电动两轮车制造商，最直接受益于电动两轮车的需求增长。近期，国家加大对于制造商的行业监管，密集出台行业规范、管理办法，将加快行业的整合，利好具有竞争优势的头部企业。未来，行业竞

5、争的核心在于产品差异化和盈利的高质量增长，我们看好销量持续增长、注重产品质量和研发投入并积极进行产品结构优化的企业，首次覆盖雅迪（雅迪（1585 HK）和九号（九号（689009 CH），因股价上行空间较大且具备较强的品牌护城河、业务增长潜力较大，给予买入评级，首次覆盖绿源（绿源（2451 HK），），因估值目前已经反映了未来的增长预期且盈利水平低于行业平均，给予中性中性评级。估值概要估值概要资料来源：FactSet、交银国际预测 *收盘价截至2024年6月26日行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图资料来源:FactSet 电电动动两两轮轮车车行行业业公公司司名名称称股股票票代代码码评评级

6、级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)雅迪控股1585 HK买入15.1310.201.0581.2589.07.52.812.316.2九号公司689009 CH买入45.6739.001.1941.67432.723.34.614.051.7绿源集团2451 HK中性6.246.400.4050.50814.711.71.521.381.5平均18.