1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0707月月0303日日优于大市优于大市益客食品（益客食品（301116.SZ301116.SZ）肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告农林牧渔农林牧渔养殖业养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠证券分析师：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002S0980523030001联系人：江海航联系人：江海航010-基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值9.40-10.20 元收盘

2、价9.19 元总市值/流通市值4126/1071 百万元52 周最高价/最低价18.36/7.25 元近 3 个月日均成交额45.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司立足山东公司立足山东、苏北苏北，聚焦肉鸭肉鸡屠宰聚焦肉鸭肉鸡屠宰。公司主业涵盖禽屠宰、饲料、种禽、调熟四大板块，已围绕鸡鸭两大品类建立了集饲料、种苗、孵化、屠宰加工、深加工等环节于一体的产业链运营版图。自成立以来，公司聚焦屠宰加工，立足山东、苏北，以轻资产模式带动经营规模持续扩张。2023 年公司屠宰板块收入占比为74%（其中鸭/鸡产品对总收入贡献分别为42%/31%），禽肉销量达165

3、万吨，收入规模突破200亿元（近五年CAGR 为15%），肉鸭、肉鸡屠宰规模均位列国内前列，已成为国内最大禽屠宰加工企业之一。成本端成本端：持续提升种苗配比持续提升种苗配比，有望增强成本可控能力有望增强成本可控能力。种苗方面，2023年公司在菏泽合资经营的“白羽肉鸭种禽养殖及孵化项目”落地，预计带来约7000万羽种苗孵化销售产能。饲料方面，公司 30 万吨禽料募投项目已达产且正积极租赁周边区域闲置产能，销售规模有望维持较快增长。未来公司将围绕补链强链目标，持续提升禽苗和饲料配套，相关产品销量有望保持增长趋势，进而部分对冲上游成本波动对公司屠宰环节造成的压力。收入端收入端：屠宰产能稳步扩张屠宰产

4、能稳步扩张，调熟业务快速发展调熟业务快速发展。产能方面，公司肉鸭业务屠宰规模依靠募投项目投产、政企合作项目稳步扩张，未来随肇庆高要肉鸭项目落地，公司肉鸭屠宰产能预计实现亿羽级扩张并实现对粤港澳大湾区市场的有效覆盖；公司肉鸡业务已于5 月和宿迁当地政府签署投资框架，未来“宿豫益客总部基地暨全产业链项目”预计将为公司肉鸡养殖、屠宰环节带来亿羽级扩张。产品方面，公司调熟品业务产品矩阵不断丰富，产能逐步扩张，收入维持较快增长，未来有望不断强化公司盈利能力。景气度景气度：猪周期进入右侧猪周期进入右侧，有望同步带动禽产业景气有望同步带动禽产业景气。供给方面，受肉类下行周期以及海外禽流感影响，国内肉鸡和肉鸭

5、产能近年均有所调减。需求方面，受前期产能去化、疫情扰动影响，生猪供给缺口逐步显现，猪周期步入右侧，后续猪价回升有望同步带动禽肉消费。综合来看，供给偏紧叠加替代需求提振，禽产业景气有望自底部持续修复，公司主业预计直接受益。盈利预测与估值盈利预测与估值：益客食品作为国内大型禽屠宰加工企业之一，内部补链强链稳步推进且有望受益畜禽养殖景气回暖。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.1/2.2/1.8亿元（同比+224%/3%/-19%），EPS分别为0.5/0.5/0.4元。通过多角度估值，我们预计公司股票合理估值区间在9.4-10.2 元之间，较目前股价约有5%-10%溢价空间，给予“优

6、于大市”评级。风险提示：风险提示：发生禽类疫病风险；饲料原材料大幅波动风险；食品安全风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)18,71521,88826,18231,14434,765(+/-%)14.0%17.0%19.6%19.0%11.6%净利润(百万元)52-171212219177(+/-%)-55.8%-430.4%-3.4%-19.0%每股收益（元）0.12-0.380.470.490.39EBITMargin1.0%0.1%1.4%1.3%1.0%净资产收益率（ROE