1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 07 月 02 日 增持增持（首次）（首次）高增长的比萨行业领军者，品牌势能强劲高增长的比萨行业领军者，品牌势能强劲 消费品/商业 当前股价：64.60 港元 达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，产品种类丰富叠加达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，产品种类丰富叠加“外卖“外卖 30 分钟必达”构筑竞争壁垒。得益于较强的品牌势能，公司于新增长区分钟必达”构筑竞争壁垒。得益于较强的品牌势能，公司于新增长区域加速扩张，同店量价齐升逆势实现强劲增长，规模效益下带动单店层面持续域加速扩张，同店量价齐升逆势实现强劲增长，规模效益下

2、带动单店层面持续优化，利润拐点已至。长期来看达势股份拓店空间依然广阔，优化，利润拐点已至。长期来看达势股份拓店空间依然广阔，单店单店 Op Margin仍具优化空间仍具优化空间，看好公司后续利润持续释放，首次覆盖给予“增持”评级。，看好公司后续利润持续释放，首次覆盖给予“增持”评级。高速扩张的国内比萨领军品牌，同店逆势增长强劲高速扩张的国内比萨领军品牌，同店逆势增长强劲。达势股份作为全球最大比萨公司达美乐的中国独家经销商，2010 年以来在国内拓店势头迅猛。至2023 年底，达势股份旗下门店已达 768 家，覆盖城市数超 20 个。得益于公司较强的品牌势能，达美乐比萨于全国加速拓店。其中北上市

3、场经营稳定，新增长市场表现亮眼，异地高速扩张的同时同店逆势保持稳步增长。餐饮业规模增长餐饮业规模增长&外卖发展渗透助力比萨市场扩张，各品牌错位竞争有望共享外卖发展渗透助力比萨市场扩张，各品牌错位竞争有望共享行业增量。行业增量。中国餐饮业收入规模增长迅速，预计 2027 年规模将达到 7.7 万亿元。其中，西餐市场增速迅猛且领跑同业，预计 2022 年至 2027 年复合增长率可达 13.2%，外送市场的高速发展亦有望带动比萨市场进一步增长。格局方面，国内比萨品牌可以按照客单价划分为“主打高端市场”和“主打性价比市场”两类。各主流品牌错位竞争，未来有望共享行业增量。高效外送高效外送&打造独特差异

4、化优势，未来拓店空间依然可观。打造独特差异化优势，未来拓店空间依然可观。达势股份通过聘用专职骑手、优化门店位置及智能调度系统赋能，向客户提供“30 分钟必达承诺”，叠加公司自身高度本土化以及丰富的产品矩阵，竞争优势显著。叠加品牌目前处于上行周期，23 年公司近半门店开设于新区域前 10 门店，门店爬坡期短&同店增长强劲，看好后续同店维持稳定增长。中长期来看，达美乐中国拓店空间广阔，假设仅在一二线及消费力强的三线城市进行渗透，未来开店数量仍有望达到 3507 家；单店模型方面，规模效应下 Op Margin 仍具优化空间，在同店保持稳定的情况下，未来 op margin 有望增长至 15%-18

5、%。投资建议：投资建议：达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，品牌势能强劲，高效外送打造差异化优势，异地扩张同店保持逆势增长领跑同业，长期开业空间广阔，规模效应下 Op Margin 仍具优化空间，目前公司利润拐点已现，看好后续利润持续释放。预计公司 24-26 年经调整归母净利润分别为 0.4/1.3/3.0 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 风险提示：风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入

6、(百万元)2021 3051 4026 5225 6679 同比增长 25%51%32%30%28%归母净利润(百万元)-223 -27 -10 91 260 同比增长-53%-88%-62%-1003%185%Non-GAAP 归 母 净-114 9 40 131 300 同比增长-6%0%1%3%4%每股收益 non-GAAP-0.87 0.07 0.31 1.01 2.30 PE(Non-GAAP)-68.7 891.1 196.2 59.5 26.0 PB 11.1 4.0 6.3 5.9 5.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）13045 香港股（百万