1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 明阳电气明阳电气（301291）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 07 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 29.33 元 目标目标价格价格 51 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)312.20 流通A股股本(百万股)128.07 A 股总市值(百万元)9,156.83 流通A股市值(百万元)3,756.34 每股净资产(元)13.77 资产负债率(%)45.09 一年内最高/最低(元)45.98/22

2、.80 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 新能源新能源变压器变压器领军企业，领军企业，国内海外共振国内海外共振 专注新能源赛道，持续受益高盈利和高景气度专注新能源赛道，持续受益高盈利和高景气度 源自明阳新能源投资控股集团，创始人管理经验丰富。源自明阳新能源投资控股集团，创始人管理经验丰富。明阳集团深耕风能、太阳能等清洁能源近二十年，现为新能源装备行业的领军企业。公司从事输配电设备，专注新能源赛道。公司从事输配电设备，专注新能源赛道。公司产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器，22 年新能

3、源领域收入占比达 78%。技术优势叠加产品力，巩固新能源头部竞争地位。技术优势叠加产品力，巩固新能源头部竞争地位。公司研发团队由国务院津贴专家带头，基于技术优势，公司 21 年新能源（风电、光伏）领域订单占当年新增装机 15%，处于行业前列。新能源赛道：新能源赛道：1）产品技术含量高，赛道具备高盈利产品技术含量高，赛道具备高盈利。行业对比发现 2022年箱式变电站、变压器毛利率（新能源-传统）平均差距分别为 7、9pcts；公司内对比发现 2022H1 变压器、成套开关设备（新能源-其他应用）最大毛利率差距为 20.4、21pcts。2）政策端持续推动，受益下游高景气度）政策端持续推动，受益下

4、游高景气度。双碳目标+十四五规划下，预计“十四五”末新能源发电装机占比超 50%。公司风、光市占率分别 27%、15%，持续受益下游高景气度。核心看点核心看点 1 1：海风升压系统进口替代，量价齐升释放弹性：海风升压系统进口替代，量价齐升释放弹性 海上风电海上风电升压系统升压系统增速快但国产化水平较低。增速快但国产化水平较低。预计 25 年国内海上风电新增装机 15GW（yoy+50%）。海风升压系统供应以 ABB、西门子、SGB 等海外品牌为主，2021 年市占率为 90%。公司海风升压系统进口替代，量价齐升贡献业绩。公司海风升压系统进口替代，量价齐升贡献业绩。公司海上风电升压系统产品（海上

5、风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜）性能领先进口产品，且价格低海外 5%-15%，服务响应更快，或能实现进口替代。海风变压器毛利率高达 47%，期待订单逐步落地，带来业绩弹性。核心看点核心看点 2 2：海外变压器紧缺，间接出海海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动全球化布局双轮驱动 海外变压器需求增长、供给短缺问题或将持续存在：美国本土变压器、取向硅钢（变压器重要原材料）产能均仅可满足本土 20%需求，取向硅钢产能瓶颈或限制变压器扩产，由此带来出口机会。公司间接出海公司间接出海+全球化布局双轮驱动。全球化布局双轮驱动。2023 年将海外作为重点开拓市场，初步建立间接出海+全球化布局

6、双轮驱动战略模式。通过与国内知名新能源头部企业合作（如阳光电源、上能电气等），快速扩大公司在国际市场知名度。同时，公司有序推进业务全球化布局，已经获得中国 CQC、美国 UL、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL 认证等一系列国内外权威机构认证。盈利预测盈利预测 我们预计公司 24-26 年实现营收 62/77/93 亿元，实现归母净利润6.0/8.0/9.9 亿元。按照可比估值法，我们选取金盘科技、伊戈尔作为可比公司，考虑公司受益于海风进口替代的同时，间接出海+全球化布局双轮驱动释放业绩和利润弹性，因此给予公司 25 年 20X PE，目标价 51 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示