1、食品饮料食品饮料/非白酒非白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/46 百润股份百润股份（002568.SZ）2024 年 07 月 03 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/7/2 当前股价(元)16.67 一年最高最低(元)40.00/16.46 总市值(亿元)174.98 流通市值(亿元)119.57 总股本(亿股)10.50 流通股本(亿股)7.17 近 3 个月换手率(%)115.36 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 预调酒预调酒业务行稳致远业务行稳致远，威士忌，威士忌新品前景可期新品前景可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张宇光（分析师）

2、张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师）张恒玮（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790521060002 证书编号：S0790524010001 预调酒业务深耕多年，威士忌打造新成长点预调酒业务深耕多年，威士忌打造新成长点，首次覆盖给予“，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司深耕预调酒业务多年，奠定行业头部地位，“358”产品矩阵精准定位目标消费人群和场景，并通过创新升级和全国化布局，实现快速发展，后续威士忌新品上市后，有望成为新增长曲线。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 9.1 亿元、10.8 亿元、12.9 亿元，

3、分别同比+12.4%、+18.2%、+20.0%，EPS 分别为 0.87、1.02、1.23 元，当前股价对应 PE 分别为 19.2、16.3、13.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。以日本市场为鉴，我国预调酒仍在成长初期，扩容潜力较大以日本市场为鉴，我国预调酒仍在成长初期，扩容潜力较大 借鉴日本发展经验，90 年代以来受经济、政策、人口等多因素影响，日本预调酒市场逐渐崛起，销量和销售规模持续增长，2022 年预调酒销量达 231 万千升，占日本酒类市场的 29.5%，销售规模接近 6000 亿日元。我国预调酒市场与日本早期阶段较为相似，目前行业正处于稳步发展期，2018-2022 年行业

4、保持较高增速持续扩容，2022 年我国预调酒市场规模约 71.6 亿元。未来随着供给企业增加、消费群体扩容、产品创新升级等因素，预计行业仍将保持高速发展趋势。产品产品明确明确聚焦“聚焦“358”矩阵，”矩阵，营销精准触达目标人群，营销精准触达目标人群，渠道市场稳步扩张渠道市场稳步扩张 公司在预调酒行业竞争优势明显，产品端明确“358”产品矩阵，核心单品微醺、清爽、强爽定位清晰，细分不同的消费群体和消费场景，并在口味和包装上不断创新升级，满足多样化需求，产品销量天花板尚远。营销端精细化发展，通过优质影视内容、流量明星、品牌联名等方式，精准触达目标消费群体。渠道端稳步扩张，线下和线上零售渠道持续发

5、展，并加大开拓即饮渠道。市场布局上，公司以华东为基地市场，持续向华南、华西、华北市场扩张，推进全国化进程。前瞻前瞻布局威士忌产能，新品预计布局威士忌产能，新品预计 2024 年四季度上市，年四季度上市，有望成为新增长有望成为新增长曲线曲线 2023 年我国威士忌市场规模约 55 亿元，产能约 5 万千升，国内自产量占比不到一半，目前主要以中等收入的年轻消费群体为主，产品价格集中在 300-500 元。公司于 2017 年开始前瞻布局威士忌产能，致力于成为国产威士忌龙头，目前已罐装陈酿威士忌 30 余万桶，预计威士忌新品有望在 2024 年四季度上市。风险提示：风险提示：市场竞争风险、市场拓展不

6、及预期风险、经济下行影响消费需求。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,593 3,264 3,729 4,314 5,022 YOY(%)-0.0 25.9 14.2 15.7 16.4 归母净利润(百万元)521 809 910 1,075 1,290 YOY(%)-21.7 55.3 12.4 18.2 20.0 毛利率(%)63.8 66.7 66.7 66.9 67.2 净利率(%)20.1 24.8 24.4 24.9 25.7 ROE(%)13.8 20.0 18.3 18.6 18.8