1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 百胜中国百胜中国(09987.HK)餐饮餐饮 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-07-02 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_MarketHK 股票数据 2024/06/28 6 个月目标价（港元）314.15 收盘价（港元）241.40 12 个月股价区间（港元）241.40477.00 总市值（百万港元）93,504.47 总股本（百万股）387 A 股（百万股）0 H 股（百万股）387 日均成交量（百万股）0 Table_PicQuote 历史收益率曲线

2、Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-13%-22%-47%相对收益-7%-29%-39%Table_Report 相关报告 百胜中国（09987）：分红回购创季度新高，高基数下同店略显乏力-20240505 百胜中国（09987）：餐饮标杆行稳致远，业绩&开店双超预期-20240208 百胜中国（09987）：餐饮标杆，大象起舞-20230403 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 研究助理：奚清远研究助理：奚清远 执业证书编号：S0550122070021 188621

3、63397 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 两问百胜，塔斯汀两问百胜，塔斯汀+小店对店效影响几何小店对店效影响几何-百胜中国系列深度之二百胜中国系列深度之二 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 估值复盘估值复盘：百胜中国的估值锚是肯德基百胜中国的估值锚是肯德基 SSS。我们对百胜中国上市至今估值进行复盘，得到结论：百胜中国的 PE 主要锚定肯德基 SSS 的边际变化。本文聚焦肯德基店效变动，重点探讨以下两个市场关注的议题：议题一议题一：塔斯汀的横空出世对肯德基影响几何？：塔斯汀的横空出世对肯德基影响几何？首先我们深入探讨了塔斯汀的商业模式，认为其成功来自于：1）

4、产品：西式汉堡在三十余年的市场教育下已然深入人心，塔斯汀成功打造出差异化的产品兼具口感与营销卖点，具备网红爆品的底层属性。2）定位：卡位麦肯与华莱士间的空白价格带，精准挖潜需求缺口&狙击用户痛点，某种程度上实现价格、口感、卫生的平衡。3）营销：以短视频作为核心宣传阵地，all in 抖音&直播，营销打法先进且新颖。4）品牌：借力国潮美学成功实现品牌形象与中国文化的深度绑定，相比于一众成熟快餐品牌，塔斯汀成色更新。接着我们对塔斯汀之于肯德基未来影响进行研判，认为塔斯汀的横空出世对肯德基必然会产生负面影响，但影响相对可控。塔斯汀管理层主动降价切华莱士份额，未来与肯德基的定位/竞争关系将逐渐趋于减弱

5、。肯德基门店模型优于直接竞争对手麦当劳，优势随着线级下沉而逐渐扩大。从单店模型的质地来看，塔斯汀肯德基麦当劳华莱士，肯德基依托其高门槛&高盈利&回本快速的优质模型仍然能够构筑起深厚的护城河。2023Q4 至今肯德基/麦当劳/汉堡王店效大幅下挫，塔斯汀/德克士小幅走弱，华莱士加速上冲，彰显消费降级趋势显著，各品牌均受到波及，表明肯德基当下的店效承压更多来自消费环境的变迁。议题二：肯德基小店占比提升对整体店效影响幅度？议题二：肯德基小店占比提升对整体店效影响幅度？鉴于小店占比提升会拉低整体店效水平，我们试图对其进行拆解，假设同店店效 2024-2026 年均变动-1.0%，结合各线城市门店量及大小

6、店型占比的变动情况，测算得出肯德基整体店效未来三年将-3.5%/-2.6%/-2.4%。投资建议：投资建议：公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，与塔斯汀等新锐品牌之间竞争将逐步趋弱，本轮更多受到宏观消费力不振的掣肘，公司基本盘/护城河/模型质地仍然极其稳健。期待消费回暖带来的业绩催化。预计公司 2024-2026 年归母净利润 8.7/9.9/11.5 亿美元，对应 PE 分别为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：消费需求疲软；行业竞争加剧；消费需求疲软；行业竞争加剧；食品安全风险食品安全风险 Table_Finance 财务摘要（百万财务摘要（百万美美元）元）2