1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 环境治理环境治理 广州广州垃圾焚烧发电垃圾焚烧发电龙头，龙头，产产能能利用爬坡进行时利用爬坡进行时 核心观点核心观点 公司控股股东为广州环投集团，实控人为广州市政府，系广州市垃圾焚烧项目的唯一投资和运营主体。得益于公司产能规模的提升和利用率的增长，公司经营业绩持续提升。2023 年公司每股派发现金红利 0.52 元（税前），

2、合计分红总额 4.68 亿元，对应股利支付率 63.69%。公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长有助于保障投资者稳健收益。公司地处广州市，当地较强的经济实力为公司垃圾处理费用的回款提供保障。同时，广州市作为国内首个实现原生生活垃圾“零填埋”的超大城市，垃圾供应有保障。此外，广州市积极开发存量陈腐垃圾与固废垃圾掺烧，进一步保障公司垃圾焚烧产能利用率的增长。除垃圾焚烧项目外，公司积极拓展供热、生物质等业务，有望构建多元收益结构。摘要摘要 广州市垃圾处理龙头，经营业绩有望稳健增长广州市垃圾处理龙头，经营业绩有望稳健增长 公司系广州环投集团控股公司，实际控制人为广州市政府，是广州市垃圾焚烧项目的唯一

3、投资和运营主体。在分红派息方面，2023年公司每股派发现金红利 0.52元（税前），合计分红总额 4.68亿元，对应股利支付率 63.69%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。公司营业收入与归母净利润整体呈稳健增长趋势，2019年到 2023年公司营业收入复合增长率达 24.88%，归母净利润复合增长率达 55.41%。公司经营业绩呈增长趋势主要得益于投运垃圾焚烧发电项目容量的增加以及一次性确认国补收入的影响。伴随公司产能利用率的平稳提升，公司经营业绩有望实现稳健增长。垃圾处理市场趋向饱和，项目运营能力成经营重点垃圾处理市场

4、趋向饱和，项目运营能力成经营重点 城镇人口增多与城镇化比例的提升带动垃圾产量增长，推动垃圾处理需求持续攀升。目前，我国城镇化程度已提升至较高水平，城镇化速度逐渐放缓，垃圾处理需求增长预计也将进入缓速增长阶段。在国内垃圾焚烧处理产能增长趋向放缓的情况下，我们认为相关企业的发展重点将从项目建设转向项目运营。近期，国内部分垃圾焚烧上市公司已经发布 2023年度报告，其产能投运率（投运产能/在手产能）均在 80%以上。在此趋势下，企业资本开支规模有望逐渐下降，优质焚烧企业现金流与经营效率有望持续改善，为持续实施现金分红提供物质基础。首次评级首次评级 买入买入 高兴高兴 021-68821600 SAC

5、 编号:S1440519060004 罗焱曦罗焱曦 SAC 编号:S1440523080002 发布日期：2024年 07月 04日 当前股价：16.87元 目标价格 6个月：20元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 12.69/16.62 16.02/16.82/12 月最高/最低价（元）22.21/12.51 总股本（万股）90,000.00 流通 A股（万股）14,549.75 总市值（亿元）151.83 流通市值（亿元）24.55 近 3 月日均成交量（万）1266.71 主要股东 广州环保投资集团有限公司 72

6、.34%股价表现股价表现 永兴股份永兴股份(601033.SH)(601033.SH)-45%-25%-5%15%永兴股份上证指数 A股公司深度报告 永兴股份永兴股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。深耕广州区位优势显著，深耕广州区位优势显著，财政支付和利用率增长有保障财政支付和利用率增长有保障 公司系广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，垃圾处理项目主要分布于广州市。广州市社会经济与财政收入呈稳健增长趋势，财政支付能力较强，垃圾处理项目的回款有保障。在增量垃圾方面，广州市经济社会与人口规模稳步增长的同时，垃圾清运量与人均垃圾清运规模也呈上升趋势。在这一背景下，广州市未来的生活垃圾增