1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 Table_Industry 建材建材/原材料原材料 兔宝宝兔宝宝(002043)Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 15.00 Table_CurPrice 当前价格：10.33 Table_Date 2024.07.03 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）8.47-12.74 总市值（百万元）总市值（百万元）8,668 总股本总股本/流通流通A股（百万股）股（百万股

2、）839/734 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）股东权益（百万元）3,204 每股净资产（元）每股净资产（元）3.82 市净率（现价）市净率（现价）2.7 净负债率净负债率-30.48%Table_PicQuote Table_Trend 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-7%9%-1%相对指数-1%18%19%单击或点击此处输入文字。渠道拓展成效日见，股东回报优势明显渠道拓展成效日见，股东回报优势明显 table_Authors 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师)花健花健祎(分析师分析师)巫恺洋巫恺

3、洋(研究助理研究助理)0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 登记编号 S0880513070005 S0880521010001 S0880123070145 本报告导读：本报告导读：公司板材和定制家居业务有望随渠道细化与下沉实现稳步增长，成熟的经销公司板材和定制家居业务有望随渠道细化与下沉实现稳步增长，成熟的经销+OEM模式助力公司保持充沛现金流，高股东回报可持续性较强，投资价值凸显。模式助力公司保持充沛现金流，高股东回报可持续性较强，投资价值凸显。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”

4、评级。公司作为国内高端家具板材龙头，板材业务有望随渠道细化与下沉稳步增长，定制家居零售板块有望凭借公司强势的品牌、产品与渠道能力加速市场渗透，工程板块风险敞口逐步收窄，公司成熟的经销+OEM 模式助力公司保持充沛现金流，高股东回报可持续性较强，投资价值凸显。预计公司 2024-2026 年 EPS为 0.86、1.05、1.15 元，参考可比公司估值给予目标价 15.00 元。细化发力小细化发力小 B 渠道提升份额，品牌运营商模式走向成熟。渠道提升份额，品牌运营商模式走向成熟。人造板行业呈现“大行业、小公司”格局，其中家装用板材市场规模超 2000 亿元，而 CR3 不足 10%，但近年伴随着

5、需求 B 端化，以及地产销售底部调整重塑，龙头展现出明显强于行业的韧性，集中度加速提升。兔宝宝适时把握扩张窗口，进一步深化 OEM+品牌授权模式，将版图向外围市场逐步延伸；同时推进渠道细化与属地化运营，实现更为专业化的运营管理，同时加大市场下沉增加覆盖度，多策略并行促使市场份额形成逐步提升趋势。定制家居零售差异化打造强势品牌，工程风险敞口逐步改善。定制家居零售差异化打造强势品牌，工程风险敞口逐步改善。公司定制家居业务，零售和工程双轮驱动，规模已步入行业头部队列。零售板块凭借兔宝宝品牌优势、产品中高端定位与一体布局以及强劲的渠道建设能力，差异化定位打造强势品牌，近年营收保持高增速。工程板块通过收

6、购裕丰汉唐切入，近年信用风险暴露，业务规模转向风控为主，风险敞口逐步收窄。现金流与分红表现领跑行业，高股东回报彰显投资价值。现金流与分红表现领跑行业，高股东回报彰显投资价值。零售+OEM为主的业务模式使得公司近年经营性净现金流优异，同时，历史分红意愿较强，近 10 年平均分红比例高达 53%，2023 年分红比例提升至66%。公司股东回报规划提出 2024-2026 年度分红比例不低于 50%，且公告可能进行中期分红。我们认为，公司业务规模及盈利有望在地产需求企稳、行业格局优化的背景下稳步提升，现金流有望保持优异，叠加高分红比例安排，高股东回报可持续性较强，投资价值凸显。风险提示：风险提示：地