1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：3.3.5454 港元港元 分析师：分析师：郑澄怀郑澄怀 执业证书编号：执业证书编号：S0740524040004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)1244 流通股本(百万股)1244 市价(港元)3.66 市值(亿港元)46 流通市值(亿港元)46 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 202

2、6E2026E 营业收入（百万元）13778 17152 18518 20736 22375 营业收入增速 49%24%8%12%8%归母净利润-544.90 306.80 327.03 392.70 476.59 净利润增长率-7%20%21%摊薄每股收益（元）-0.44 0.25 0.26 0.32 0.38 每股现金流量（元）1.93 3.51 3.60 3.60 4.06 净资产收益率-22%13%12%13%14%市盈率（倍）-24.55 21.79 12.56 10.46 8.62 股息率 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%市净率 5.1 2.8 1.5 1.3 1

3、.1 备注：股价选取日期为 2024 年 6 月 26 日，上述单位均为人民币。报告摘要报告摘要 全球高端消费仍然向好，长期有望继续稳健增长。全球高端消费仍然向好，长期有望继续稳健增长。财富效应下高收入群体的收入增速表现好于其他群体。2019-2022 年，美国 5%最高收入的住户收入增速明显高于20%低收入户(3.5%VS 1.8%)，中国城镇居民 20%高收入户人均可支配收入增速(5.4%)同样高于 20%低收入户(3.0%)。收入映射至消费层面，在全球经济不确定的背景下，24Q1 爱马仕、法拉利依旧保持向好态势(可比收入增速分别 17%、11%)，高于 LVMH(+3%)，而开云集团、T

4、apestry(Coach 母公司)、Capri(MK 母公司)增速则为负增长；此外，根据胡润百富，高净值人群消费价格指数显著高于整体 CPI表现。复星旅文定位于高端休闲度假，旗下产品 2023 年 Club Med 平均每日床位价格达到 1,681 元，公司持续推进高端化战略，高端&尊享系列度假村占比提升，带动价格提升，明显超过 2019 年(1,286 元)。此外，旅游产业有望持续向休闲度假模式转型，休闲、亲子、多元化的度假需求将有望持续为公司注入发展源动力。公司产品模型持续被验证，管理输出构筑成长潜力。公司产品模型持续被验证，管理输出构筑成长潜力。截至 2023 年，公司旅游运营营业额达

5、到 181 亿元，同比增长 19%，较 19 年增长 28%；23 年 Club Med 及其他业务经调整的 EBITDA margin 达到 22.6%，三亚亚特兰蒂斯的经调整 EBITDA margin 为 40.8%。此外，截至 23 年，Club Med 度假村的数量达到 68 个，未来预计至 26 年公司度假村容纳能力将比 23 年继续提升 19%。收入收入&利润结构较利润结构较 19 年发生明显变化，当前市场价值显著被低估。年发生明显变化，当前市场价值显著被低估。2023 年公司收入水平与 2019 年相差不大，均为 170+亿，但结构有明显变化，2019 年物业销售占比超过 20

6、%，而 23 年该业务占比仅为 6.6%；23 年公司经调整的 EBITDA 37亿，物业销售占 0.4%，19 年该水平为 37 亿元、26%。我们预计未来随 Club Med 的升级与扩张，公司旅游运营业务仍能维持稳健增长，预计 24-26 年公司归母净利润分别为 3.3/3.9/4.8 亿元，经调整的 EBITDA 分别为 39.7/42.4/46.5 亿元，其中旅游运营经调整 EBITDA 为 39.6/42.3/46.4 亿元，当前股价仅对应 3.3X EV/EBITDA(EBITDA 为经调整后)，参考可比公司企业倍数 13.7X 均值，公司估值处于低位，首次覆盖，予以“买入”评级