1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四川路桥四川路桥（600039）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 07 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 7.89 元 目标目标价格价格 9.77 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)8,712.82 流通A股股本(百万股)6,679.60 A 股总市值(百万元)68,744.14 流通A股市值(百万元)52,702.06 每股净资产(元)5.39 资产负债率(%)77.82 一年内最高/最低(元)10

2、.17/6.95 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 任嘉禹任嘉禹 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 四川路桥-季报点评:一季度业绩承压，看 好 24 年 项 目 开 工 提 速 2024-04-30 2 四川路桥-年报点评报告:项目进度放缓致使业绩承压，新业务板块稳步推进 2024-04-23 3 四川路桥-公司点评:山洪事件影响或基本出清，关注中长期投资价值 2024-02-06 股价股价

3、走势走势 当前时点，怎么看四川路桥的投资价值？当前时点，怎么看四川路桥的投资价值？高持股比例高持股比例+高现金分红比例，底层发展逻辑并未改变高现金分红比例，底层发展逻辑并未改变 近年来蜀道集团通过不断增持四川路桥的股份，已经和四川路桥形成了一套独特的良性发展模式：1）投建一体：投建一体：蜀道联合四川路桥通过投建一体模式参与政府基建项目社会投资人招标，增强四川路桥的盈利能力，进一步扩大四川路桥订单规模及市占率；2）高股比、高分红：高股比、高分红：蜀道通过提高对四川路桥的持股比例（截至 4 月 19日蜀道及其一致行动人持股比例达 79.25%）以及提高四川路桥现金分红比例（22-24 年不低于 5

4、0%），在积极回报股东的同时，提高了蜀道集团的现金流支出弹性。我们认为我们认为这种模式能够充分实现四川路桥和蜀道集团的双赢：这种模式能够充分实现四川路桥和蜀道集团的双赢：对蜀道集团来说，四川路桥仍是蜀道体系内收入和利润贡献的核心（23年利润贡献占比超 60%），在支撑蜀道集团规模扩张方面所发挥的作用不可替代；对四川路桥来说，四川省基建投资需求仍存，蜀道集团作为省内交通投资的主体（蜀道投资规模占全省交通投资的近一半，高速公路投资占比超 80%），也有望持续给四川路桥的增长提供原生动力。新业务板块持续推进，工程新业务板块持续推进，工程+矿产矿产+清洁能源齐头并进清洁能源齐头并进 1）清洁能源发电：

5、清洁能源发电：23 年末公司共控股 5 座水电站，已投产水电装机容量合计 658MW，分布式光伏项目亦持续推进。此外，为解决同业竞争，公司还托管了大股东下属 5 家能源板块子公司，未来存在注入上市公司的可能。截至 23 年报披露日，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 5.4GW，对应远期潜在的净利润体量可达 9.4 亿元。2）矿产：矿产：24 年 3 月起子公司新材料集团正式更名为矿业集团，反映公司进一步聚焦矿产资源板块，公司持有阿斯马拉铜矿（原矿产能 400 万吨/年）60%股权，预计全年产出及销售直销矿约 20 万吨。此外，公司此前收购的克尔克贝特金矿、库鲁里钾盐矿、清平磷矿等项

6、目的投资和建设工作均有序开展中。高股息低估值蓝筹高股息低估值蓝筹，维持“买入”评级，维持“买入”评级 总体看，我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 95、106、118 亿元，对应 6 月 28 日 PE 分别为 7.3、6.5、5.8 倍，仅反映了工程业务的价值。我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性，考虑到四川省基建投资仍处于高景气态势，我们预计随着公司业绩的逐步释放，估值中枢有望向着同样为工程+矿产业务布局的上海建工靠拢，给予 24 年 9 倍 PE，对应目标价 9.77 元，截至 6 月 28 日收盘，公司总市值为 687 亿元，对应23 年报股息率为 6.55%，具备