1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金杯电工金杯电工（002533）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 07 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 9.95 元 目标目标价格价格 12.9 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)733.94 流通A股股本(百万股)627.50 A 股总市值(百万元)7,302.71 流通A股市值(百万元)6,243.62 每股净资产(元)5.43 资产负债率(%)46.83 一年内最高/最低(元)11.11/6.

2、67 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 主网主网变压器电磁线赛道“隐形冠军”变压器电磁线赛道“隐形冠军”公司业务主要为电线电缆、电磁线，2022Q4 起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长，并持续维持高景气。公司核心看点：1）短期-受益于国内主网建设+竞争格局优，单位盈利稳定。2）中期-有望受益于欧洲电网建设周期，或受益于直接下游西门子、ABB、GE 等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。3）高分红：2023 年分红比例超过 50%，持续回报股东。受益于主网建设，竞争格局优受益于主网

3、建设，竞争格局优 电磁线为变压器核心部件，公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。“十四五”期间，国家电网规划特高压“24 交 14 直”，21、22 年部分项目延误，23 年起建设加快，带动变压器及电磁线需求。超高压/特高压电磁线企业与变压器企业粘性较强，需要通过长期稳定的产品、服务形成稳定的客户关系。电磁线采取“浮动铜价+固定加工费”定价模式，公司通过套保/供应商锁定铜价，规避大宗商品价格波动的风险。公司扁电磁线客户有西电、特变、ABB、西门子等。2023 年底公司电磁线年产能 9.5 万吨，24 年新增 1.5 万吨变压器电磁线产能。海外电网资本开支加速，加快出海步伐海外电网资本开支加

4、速，加快出海步伐 欧美地区新能源占比提升，且电力设备更换需求，电网投资加速。英国国家电网公司：公司预计将在 24 年 3 月-29 年 3 月，合计对英国、美国投资600亿英镑，用于能源网络投资，对应总投资CAGR+10%。意大利电力公司 Enel：计划 24-26 年仅在意大利就向电网分配约 122亿欧元，相比 21-23 年投资额增长 47%。西门子能源：电网业务 24Q1 订单 37.4 亿欧元，同增 27.4%，原因为电网产品&解决方案显著增长，包括意大利大型高压直流（HVDC）订单。公司将24 财年电网业务收入增速指引从18-22%上修至32-34%。23 年公司扁电磁线出口发货约

5、6000 吨（23年扁电磁线销量共7.1 万吨），主要海外客户包括 ABB（日立能源）、西门子能源、GE 和东芝等。23 年海外业务毛利率 16.6%，比国内高 5.5pct，盈利能力显著高于国内。此外，公司积极考察海外市场，加快海外产能布局落地。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2024-2026 年营收 170.3、190.9、214.6 亿元，同增 11%、12%、12%；归母净利 5.9、6.6、7.5 亿元，同增 12%、12%、14%，与同类电磁线/电网企业相比，精达股份、中国西电、四方股份 2024 年 PE 分别为 16、33、22x，考虑未来三年利润增速，高压电磁线领域高市

6、占率及 2018 年以来每年超过50%分红率，给予 2024 年 PE 16x，对应股价 12.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：特高压建设进度不及预期、地产行业增速放缓、海外业务开拓不及预期、铜价大幅上涨抑制需求、股价波动大、测算具有主观性。财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)13,202.74 15,293.08 17,029.17 19,090.38 21,461.06 增长率(%)2.89 15.83 11.35 12.10 12.42 EBITDA(百万元)1,140.35 1,314.42 1,