1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 交通运输交通运输 2024 年年 07 月月 01 日日 中远海能（01138.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）油运油运大周期，大周期，H 股弹性足股弹性足 目标价：目标价：13.12 港港元元 当前价：当前价：10.14 港港元元 如何看待油运大周期投资机会？如何看待油运大周期投资机会？1、强供给逻辑奠定大周期基石：强供给逻辑奠定大周期基石：1）未来）未来 23年内新增运力不足，年内新增运力不足，截至 2

2、024 年 6 月，整体油轮在手订单占比为 10%（原油轮为 7.7%，VLCC 为 5.8%），仍处于近 28 年来较低水平；Clarksons 预计 2024、2025 年原油轮运力增速分别为-0.1%、1.0%，远低于 20102023 年均值 3.1%。2）存量有效运力面临潜在收缩，）存量有效运力面临潜在收缩，当前油轮船队存在较为严重的老龄化问题（预计至 2026 年底，20 岁以上的油轮占比将进一步提升至 23%，15 岁以上占比将接近 50%）；日益趋严的环保政策（如 CII、EU ETS、FuelEU）将在较长时间维度内对行业有效运力造成限制，如实际周转率下降、合规成本抬升等。3

3、）远期供给增量尚未打开，远期供给增量尚未打开，2023 年开始油轮新订单量有所增加，但在手订单占比仍处于历史较低水平，交期和收益率考量仍压制 VLCC 下单意愿；无需过度担忧油轮新订单的增加，油轮船队具有较为刚性的更新换代需求。2、需求需求端：端：补库、炼能东移构成中期变量，地缘因素提供额外支撑补库、炼能东移构成中期变量，地缘因素提供额外支撑。1）长期来看）长期来看，OPEC 等主流机构预测全球石油需求在 2045 年之前仍能继续增长，预计原油海运需求亦能保持相对韧性。2）中期需求增量主要来自潜在补库需求和炼能）中期需求增量主要来自潜在补库需求和炼能东移提升吨海里需求。东移提升吨海里需求。3）

4、短期来看）短期来看，俄乌冲突改变了长期以来形成的全球原油贸易格局，叠加 OPEC+维持减产政策、大西洋地区增产，使得 2023 年全球原油海运运距同比增长 3.35%；红海冲突加剧，原先通过苏伊士运河的油轮绕行好望角，对有效运力造成消耗。后市展望：后市展望：Clarksons 预测 2024、2025 年原油轮运力增速分别为-0.1%、1%，原油海运周转量增速分别为 2.8%、3.1%，行业供需关系良好，景气度有望延续向上。中远海能：全球油轮巨头，有望充分享受上行周期运价弹性。中远海能：全球油轮巨头，有望充分享受上行周期运价弹性。截至 2024 年 4月末，公司拥有及控制油轮 154 艘，合计

5、 2243 万载重吨（70%为 VLCC）；LNG船 43 艘，合计 720 万立方米。公司油运船队运力全球排名第一、原油轮船队运力全球排名第三、VLCC 运力全球排名第二。看点看点 1：运力规模第一，：运力规模第一，VLCC为主、中小船型为辅，运价弹性显著。为主、中小船型为辅，运价弹性显著。我们测算：VLCC TCE 每波动 1 万美元/天，对应船队净利润弹性为 10.2 亿元。看点看点 2：内贸和：内贸和 LNG 业务表现稳健，业务表现稳健，进可攻退亦可守。进可攻退亦可守。1）内贸油运市场竞争格局较稳定，公司市占率高达 55%以上，90%业务通过 COA 合同锁定。2）LNG 船舶与特定项

6、目绑定长期租约，带来稳定收益；随着更多项目加速落地，盈利有望保持增长态势。看点看点 3：重：重视投资者回报，提升分红比例。视投资者回报，提升分红比例。2022、2023 年公司每股分红分别为 0.15、0.35元/股，对应分红比例分别为 49.1%、49.8%。2023 年分红对应当前 H 股股息率（2024/6/28）为 3.8%。投资建议：投资建议：1）盈利预测：）盈利预测：我们预计公司 20242026 年归母净利润分别为 64.1、77.1、83.5 亿元，对应 EPS 分别为 1.34、1.62、1.75 元，对应 H 股 PE 分别为7、6、5 倍。2）目标价：）目标价：参考 15