1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|白酒白酒 行业处于去库周期，酒企积极作为谋求破局 白酒行业专题报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 白酒-13.80-15.55-20.61 沪深 300-4.09-1.68-9.87 分析师分析师 张弛张弛 S0800524040007 17621838100 联系人联系人 卢垭玲卢垭玲 19542806409 相关研究相关研究 白酒：行业分化延续，头部酒企治理不断精进白酒行业专题

2、报告 2024-03-31 年中年中白酒白酒行业行业现状现状：动销平淡偏弱动销平淡偏弱，行业行业以以去库为主去库为主。自四月以来，行业逐渐步入淡季，五一假期以出行为主，动销表现平稳，端午动销反馈则偏弱。分场景看，宴席在去年高基数下略有缺口，商务宴请跟随经济延续弱复苏，礼赠表现较弱，聚饮/自饮需求相对稳定。回款端，今年端午酒厂在回款方面普遍放宽时间，同时加大消费者促销协助经销商去库，市场秩序以及价格体系稳定重要性持续抬升。茅台茅台飞天飞天批价走弱，其他规模单品批价相对稳定。批价走弱，其他规模单品批价相对稳定。近期茅台批价跌幅扩大引发市场关注和板块下跌，我们分析批价急速下跌主要受电商与黄牛冲突事件

3、影响，而批价中枢下移的本质是供需关系正在逐步转变，需求侧四重属性皆有不同程度削弱，其中投机属性价格敏感性高且最不稳定，为近期批价下跌主要原因。从供给端看，茅台酒投放量逐年加大，且渠道预期酒厂在保增长诉求下投放量将继续增加，供需两端的预期变化使得渠道利差较大的飞天批价信仰变得脆弱。展望后市，我们认为在当前经济形势下茅台批价中枢将有所下行，但波动率或将收敛。与茅台批价大幅波动不同的是，普五、国窖等核心产品批价表现较为稳定，当前飞天批价与普五、国窖批价仍有一倍以上的差距，并未对其需求造成实质影响，但可能会影响渠道信心，进而使得其后续批价上行难度加大。酒企认知清晰，积极作为谋求破局。酒企认知清晰，积极

4、作为谋求破局。各酒企领导对经济形势、行业生态及未来趋势均有清晰的认知，当前更加注重修炼内功，从产品、内部管理、营销、消费者培育四个方面入手持续加强核心竞争力。经营规划上仍旧稳健积极，部分酒企主动调整节奏；产品端持续拓宽产品矩阵，布局培育新增长极，为长期增长打开空间；营销端，以消费者为核心的全面向 C 战略是行业的大势所趋，各家酒厂持续加码 C 端培育，内容不断丰富模式创新升级，除传统品鉴会、回厂游、旅游等活动，更有结合美食、演唱会等形式进行消费者触达；渠道端强化终端链接，通过数字化加强渠道管理，运营上强调赋能构建利益共同体。长期来看，白酒行业依旧拥有优秀的商业模式和极高的行业壁垒，品牌时代下头

5、部酒企有望继续享受集中度提升带来的稳健增长。投资建议：投资建议：我们认为 2024 年行业仍将处于去库周期，动销延续弱复苏状态。整体看，行业存量时代特征愈发鲜明，战略定力、品牌力、执行力强的名优酒企更易胜出。此外，随着新国九条落地，酒企分红率逐年提升可期。结合当前估值水位、分红提升预期以及头部酒企中期可预期的稳健增长，我们认为白酒行业配置价值仍高，建议优选基本面较强的标的，推荐业绩确定性仍强的今世缘、古井贡酒以及山西汾酒、贵州茅台，其次内部管理边际改善的五粮液、估值性价比突出的泸州老窖。风险提示：消费复苏不及预期，库存去化周期拉长，行业竞争加剧 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7

6、%2023-062023-102024-022024-06白酒沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 06 月 28 日 行业专题报告|白酒 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、年中行业现状：端午动销平淡偏弱，行业以去库为主.3 1.1 端午动销平淡偏弱，行业以去库为主.3 1.2 茅台批价走弱，其他畅销品批价较稳定.5 二、头部酒企认知清晰，积极作为谋求破局.9 2.1 头部酒企认知清晰，积极作为谋求破局.9 2.2 重点公司梳理.11 2.2.1 贵州茅台：坚守品质，着眼长期.11 2.2.