1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 乐惠国际乐惠国际(603076)公司研究公司研究/公司深度公司深度 海外装备空间广阔海外装备空间广阔，鲜啤业务放量在即，鲜啤业务放量在即 乐惠国际首次覆盖报告乐惠国际首次覆盖报告 核心观点核心观点 深耕啤酒设备多年，深耕啤酒设备多年，技术水平领先技术水平领先 公司成立三十载，长期聚焦啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。公司啤酒装备产业布局完整，为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一，客户资源优质，多为各行业龙头企业，未来客户粘性有望持续增强，提升公司未来业绩确定性。包装机械设备应用广泛，包装机械设备应用广泛

2、，海外市场贡献亮眼海外市场贡献亮眼 包装机械设备应用于食品、饮料、医药、化工等众多领域的生产加工，进口替代及更新换代逻辑并存。据头豹研究院，中国食品包装机行业市场规模 2019-2023 年从 120.2 亿元增长至 433.7 亿元，CAGR 达37.8%，预计 2024-2028 年 CAGR 达 21.3%。行业海外市场空间广阔，公司长期坚持国际化战略，2003 年即开始海外交付，目前已为喜力、百威等国际客户提供交付服务。2023 年公司海外市场贡献收入 6.59 亿元，海外业务带来收入增量同时亦有望提升公司利润水平。精酿啤酒方兴未艾精酿啤酒方兴未艾，公司经销公司经销/即饮渠道双路并进即

3、饮渠道双路并进 据2023 年精酿啤酒行业研究报告，我国精酿啤酒渗透率不足 5%，未来市场空间较大，同时行业景气度较高，据公司公告，2023-2025 年中国的精酿啤酒消费量有望从 169 万吨上升至为 229 万吨，CAGR 达17%。公司啤酒业务产品端聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤30 公里已进入诸多连锁 KA，在啤酒品类中销量亮眼。小酒馆作为自有渠道，拓展顺利。2023 年鲜啤业务收入 1.02 亿元，同比+89.9%。投资建议投资建议 过程及包装设备行业增长势能充足，公司技术领先，具有少有的“整厂交钥匙”能力，长期服务国际知名啤酒及饮料客户，海外销售及服务体系有望持续为公司贡献

4、收入增量；精酿啤酒行业高增可期，公司啤酒业务通过经销/即饮同步推进，与众多 KA/BC/CVS 渠道合作顺利，放量在即，小酒馆方面作为自有渠道，截至 2023 年 12 月，全国累计小酒馆 161 家，赋能公司全渠道收入提升。我们预计 24-26 年公司营收 20.32/25.63/33.26 亿元，同比+23.0%/26.1%/29.8%，预计 24-26 年EPS 分别为 0.38/0.63/1.17 元，对应 2024/6/7 收盘价 PE 分别为62x/37x/20 x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升、汇率波动风险

5、。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,652 2,032 2,563 3,326 年增长率（%）37.2%23.0%26.1%29.8%归属于母公司的净利润 20 45 76 142 年增长率（%）-10.1%130.4%66.5%87.3%每股收益（元）0.16 0.38 0.63 1.17 市盈率（X）167.50 61.83 37.13 19.82 净资产收益率（%）1.5%3.3%5.2%8.9%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2024年年06月月07日收盘价日收盘价)买入

6、买入 (首次首次)行业：行业：机械设备机械设备 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：汪玲汪玲 E-mail： SAC编号：编号：S1760524030002 分析师：分析师：夏明达夏明达 E-mail： SAC编号：编号：S1760523080004 基本数据基本数据 06 月 13 日收盘价(元)23.66 12mthA股价格区间(元)16.33-50.30 总股本(百万股)120.70 无限售 A 股/总股本 100.00%流通市值（亿元）28.56 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-60%-