1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 平高电气（600312.SH）深度报告 特高压如箭在弦，再论平高业绩持续性 2024 年 06 月 28 日 业绩复盘：新一轮上行周期启动，往后延续性可期。复盘公司业绩表现来看，我们判断其收入体量与特高压建设进度高度相关。上一轮启动周期在2014-2016年，国家能源局围绕大气污染防治计划集中批复一揽子特高压项目，对应公司高压板块收入在 2014-2017 年保持高位。进入到 2021 年，国网“十四五”特高压规划明确，2021-2023 年期间已有多条线路开工，且“十五五”仍有大量特高压建设需求，我们预计公司即将进

2、入业绩确认高峰，迎来新一轮的上升周期。特高压：需求接踵而至，建设强度升级。“十四五”规划明确，线路开工有序推进：“十四五“期间规划建设“24 交 14直”，当前考虑到建设目标的完成进度，预计 2024 年和 2025 年国内将加大电网工程投资力度，2024 年有望开工 4 直（甘肃-浙江、陕西-河南、陕北-安徽、蒙西-京津冀），此外也有多条交流线路准备建设。“十五五”强度不减，远期规划逐渐清晰：“十四五”期间规划建成投产风光大基地总装机约 200GW，其中外送 150GW、本地自用 50GW，外送比例达到 75%。预计“十五五”期间规划建设风光基地总装机约 255GW，其中外送约 165GW、

3、本地自用约 90GW，外送比例约 65%，仍有大量特高压建设需求。与此同时，我国核电即将步入密集核准期，有望带动特高压送出需求。公司为特高压 GIS 龙头，市占率领先：根据梳理 22-23 年中标情况来看，公司GIS 市场份额均为第一，其中直流占比 46.7%，交流占比 64.6%。随着特高压项目的逐步交付，公司相关设备将直接受益。配网&网外：有望构建后续增长点。配网：当前主网建设已经先行，配网方面亟需升级，往后电网投资有望向配网侧倾斜。2023 年，公司中低压及配网业务实现收入 29.09 亿元，同比下降 2%，实现毛利率 16.74%，同比提升 5.25pcts。网外：公司系统外业务多点开

4、花，持续做优扩宽网外新赛道，不断加强电源央企总部及所属重点企业客户关系维护。国际业务 23 年包袱基本出清，轻装上阵，实现收入 7.26 亿元，同比增长 261%，实现毛利率 9.15%，由负转正。后续随着公司在国际市场的持续开拓，海外业务有望贡献增量业绩。投资建议：我们预计公司 24-26 年营收分别为 136.26、164.84、199.99 亿元，增速分别为 23%、21%、21%；归母净利润分别为 11.61、14.36、17.55 亿元，增速分别为 42.3%、23.7%、22.2%。公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及

5、海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。以 24 年 6 月 28 日收盘价为基准，公司 24-26 年 PE 分别为 23X、18X、15X，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、电网投资不及预期、原材料价格波动等风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,077 13,626 16,484 19,999 增长率（%）19.4 23.0 21.0 21.3 归属母公司股东净利润（百万元）816 1,161 1,436 1,755 增长率（%）284.5 42.3 23.7 22.2 每股收益（元）0.60 0.86 1.06 1

6、.29 PE 32 23 18 15 PB 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：19.45 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱： 研究助理 许浚哲 执业证书：S010012302001